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1、 请阅读最后一页的重要声明！就业企稳就业企稳掣肘掣肘降息降息 9 9 月美国非农数据解读月美国非农数据解读 证券研究报告 宏观月报/2025.11.21 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马乐怡 SAC 证书编号：S0160525090010 相关报告相关报告 1.就业转向供过于求8 月美国非农数据解读 2025-09-06 2.政府就业被高估7 月美国非农数据解读 2025-08-02 3.政府支撑就业上升6 月美国非农数据解读 2025-07-04 4.就业降温趋势不变5 月美国非农数据解读 2025-06-07 5.就业不断下修4 月美国非

2、农数据解读 2025-05-03 核心观点核心观点 新增非农就业回升，薪资增速持平新增非农就业回升，薪资增速持平。9 月新增非农就业升至 11.9 万人，但前值再度小幅下修，与上次报告相比，7 月和 8 月两个月合计共下调 3.3 万人。本月教育保健和休闲酒店仍是新增就业的主要支撑，多数行业新增就业回升，其中政府和建筑业新增就业回升幅度最大。不过，随着接受递延辞职的联邦员工正式退出，未来政府就业或将大幅下降。教育保健和休闲酒店仍是主要支撑教育保健和休闲酒店仍是主要支撑。具体行业来看，9 月新增就业集中于教育保健和休闲酒店业。多数行业新增就业增加，政府和建筑业新增就业较上月分别增加了 4.4 万

3、人和 3.3 万人。而运输仓储业和其他服务新增就业人数下降最多，分别减少了 2.8 万人和 1.9 万人。失业率续创失业率续创 20212021 年年底以来新高年年底以来新高。9 月失业率小幅上行至 4.4%，劳动参与率回升或是主要原因，永久退出劳动力市场的人重返。不过，就业占适龄人口比例略增 0.1 个百分点，U6 失业率略有下降。整体来看，劳动力市场趋稳。8 月劳动力供需缺口扩大至-15.7 万人，失业人数超过职位空缺数，意味着供给超过了需求，劳动力市场逐渐转向供过于求。薪资增速下降薪资增速下降。9 月非农就业平均时薪环比增速较上月下降至 0.2%，同比增速较上月基本持平于 3.8%。从长

4、期趋势来看，工资增速放缓，自 2024 年11 月以来持续走弱，劳动者议价能力下降。分行业来看，9 月时薪同比增速最高的行业为商业服务业和金融业，分别为 4.8%和 4.5%。1212 月降息举棋不定月降息举棋不定。BLS 宣布，取消发布 10 月就业数据，并于 12 月 16日发布 11 月数据，本次报告成为 12 月 FOMC 会议前最后一份就业数据，增加美联储 12 月降息障碍。9 月非农数据公布后，市场对 12 月降息预期概率略有上升至 40%，但较一周前仍有大幅下降。此外，美股三大指数上涨，美债收益率下行，美元指数走低。9 月新增非农就业企稳好转，薪资增速持平。不过，9 月劳动参与率

5、回升，失业率小幅上行至 4.4%。整体来看，劳动力市场趋稳，但正在转向供过于求。风险提示：风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：美国新增非农就业（万人）美国新增非农就业（万人）.3 3 图图 2 2：美国各行业新增非农就业人数（万人）美国各行业新增非农就业人数（万人）.4 4 图图 3 3：美国失业率和劳动参与率（美国失业率和劳动参与率（%）.4 4 图图 4 4：美国职位空缺数美国职位空缺数 .5 5 图图 5 5：美国劳动力供需缺口美国劳动力供需缺

6、口 .5 5 图图 6 6：非农就业平均时薪环比和同比增速（非农就业平均时薪环比和同比增速（%）.5 5 图图 7 7：美国各行业平均时薪同比增速（美国各行业平均时薪同比增速（%）.6 6 图图 8 8：美国实际时薪同比增速（美国实际时薪同比增速（%）.6 6 图图 9 9：市场预期美联储降息次数（次）市场预期美联储降息次数（次）.7 7 ZXVZuNoQxPsRsNrMmPmMnP9PcM7NoMrRmOtOjMrQmNiNsQrQbRmMuNNZrMzRNZrRxP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 新增非农就业回升，薪资增速持平新增非农就业回升