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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 14 日 公司研究公司研究 全球全球 L4L4 自动驾驶领导者，海外商业化落地拐点将至自动驾驶领导者，海外商业化落地拐点将至 文远知行-W（0800.HK）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）文远知行是全球文远知行是全球 L4 L4 自动驾驶领域的自动驾驶领域的头部企业头部企业。公司成立于 2017 年，并于 2024 年 10 月登陆纳斯达克成为“全球通用自动驾驶第一股”，并成为2025 年财富杂志“全球未来 50 强”位列第一的中国企业。公司业务覆盖全球 11 国 30 城，持有中国、美国、阿联酋、新加坡、法国、沙特阿

2、拉伯、比利时七国自动驾驶牌照（全球唯一），依托 L2-L4 级全栈技术，提供覆盖出行、物流和环卫三大场景的自动驾驶解决方案。FY25H1 公司实现营收 2.0 亿元，同比增长 32.8%，其中产品营收 0.7 亿元，同比大幅增长 230.0%；服务收入 1.3 亿元，同比持平。FY25H1 公司实现毛利润 0.6 亿元，同比增长 11.5%；净亏损 7.9 亿元，同比收窄 10.2%。RobotaxiRobotaxi 降本增效与政策共振驱动规模化拐点降本增效与政策共振驱动规模化拐点。多环节驱动 Robotaxi 运营成本持续优化：1）核心硬件如激光雷达成本持续下降；2）远程安全员模式优化人车比

3、，显著降低人力成本；3）电力驱动协同专用芯片有效控制能耗。政策层面，中国自动驾驶管理办法（2025 修订版）明确上海等五城全域开放 L4 级收费运营，北京等核心城市同步开放重点区域，叠加阿布扎比、旧金山等海外政策支持，加速 Robotaxi 商业化落地。弗若斯特沙利文预测，2030 年全球 Robotaxi 市场规模将达 666 亿美元。Robotaxi 行业竞争格局集中，中美头部企业引领市场，预计短期内中东等新兴市场有望成为出海突破口。1 11 1 国国 3030 城自动驾驶商业化持续落地城自动驾驶商业化持续落地，WeRide OneWeRide One 平台技术迭代平台技术迭代赋能赋能。公

4、司作为全球唯一获七国自动驾驶牌照企业，业务覆盖 11 国 30 城。五大核心产品线（Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper、ADAS）精准匹配智慧出行、智慧货运与智慧环卫三大场景。我们认为，公司Robotaxi 业务短期聚焦中东市场如阿布扎比、迪拜、利雅得等城市，中东市场高客单价显著提升盈利空间。公司与 Uber 合作加速车队扩张，灼识咨询预计 2030 年中东 Robotaxi 车队市场规模超 3 万辆。HPC 3.0 硬件实现1）AI 算力跃升至 2000TOPS；2）全生命周期总成本降 84%；3）通过AEC-Q100 等多项权威车规认证，为规模化运营提

5、供硬件保障。FY25Q2 公司公告称“Robotaxi”业务 25Q2 营收为 0.5 亿元，同比大幅增长836.7%，阿布扎比 Robotaxi 车队规模自 2024 年 12 月以来增长到 3 倍，我们预计短期内中东市场 Robotaxi 业务有望推动公司收入持续增长。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 5.87 亿、11.31 亿、20.17 亿元人民币，对应 2025-2027 年 34x、17x、10 x PS，25年公司 PS 高于可比公司 PS 均值，26-27 年公司 PS 低于可比公司的 PS 均值。公司 2025 和

6、2026 年的 PSG 估值分别为 0.4、0.2，低于可比公司 PSG均值。结合相对估值，基于：1）Robotaxi 单车硬件、运营成本有望持续降低，叠加全球多国政策支持，渗透率有望持续提升；2）公司作为全球Robotaxi 主要厂商，自动驾驶业务已布局 11 国 30 城，2025 年在中东商业化落地有望趋于成熟。车队规模扩大，单车经济模型有望持续优化。我们我们认为公司认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖，首次覆盖，给予给予文远知行文远知行-WW（0800.HK0800.HK）“买入）“买入”评级评级。风险提示：风险提示：商业化进展不及预期，Rob