【中国银河】固收周报：短期或震荡格局不改-251115（17页）.pdf

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1、 债券市场动态报告 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 短期或震荡格局不改 固收周报（11 月 10 日-11 月 14 日）2025 年 11 月 15 日 核心观点 本周债市回顾：利率窄幅震荡，收益率曲线略走平 本周（11/10-11/14）债市收益率先下后上几乎收平，整体窄幅震荡，主要受央行呵护资金面、股债跷跷板和公募费率新规预期的影响，截至 11/14，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别较 11/7 变化-1BP、-0.02BP、0.59BP 收于 2.15%、1.81%、1.41%，30Y-10Y、10Y-1Y 期限利差分别较上周回落 0.98BP、

2、0.61BP 至 33.41BP、40.36BP，收益率曲线略走平。本周 10Y 收益率窄幅震荡，背后对应 1）央行连续多日公开市场操作净投放呵护流动性、2）权益市场持续高位震荡、3）市场预期公募费率新规中赎回费率边际降低。下周债市展望：政府债发行边际回落，央行呵护下预计资金面维持均衡 基本面来看，生产端表现多数回落、需求端表现整体回落、物价板块多数小幅回升。本周生产端表现多数回落，各指标环比回落 0.36-2.2 个百分点；需求端表现整体回落，地产成交同比回落 27%-45%；物价板块多数小幅回升，各价格环比回升 0.3%-0.4%。供给方面，11/10-11/16 利率债发行规模整体回升，

3、发行国债 3093.2 亿元、地方债 2850.6 亿元，同业存单 7102.2 亿元，整体较上周回升 3892.43 亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别上升 134.3 亿元、1934.5 亿元、1823.6亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为 4.4 万亿元和 0.8 万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到 93.2%（2021-2024 年同期平均为 95.8%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 94.2%、87.8%（2021-2024 年同期平均分别为 96.2%、93.3%）。资金面来看，11/10-11/14 央行通过逆回购净投放 6262 亿元。央行连续多日公

4、开市场净投放，叠加其通过 6 个月买断式逆回购净投放 5000 亿元，释放呵护资金面态度，资金面均衡。DR001、DR007 分别较 11/7 回升 4.08BP、5.43BP至 1.37%、1.47%。同业存单方面，截至 11/14，3M 和 1Y 存单分别较 11/7回升 1.12BP 和 0.25BP 至 1.59%和 1.64%，1Y-3M 和 6M-3M 存单期限利差分别回落 0.87BP 和 0.7BP 至 5.5BP 和 2.75BP。对于下周，存单到期规模环比再度上升 1500 亿元至 9000 亿元左右，到期规模为近两月高点，关注存单到期续发情况；本周央行施行大额逆回购净投放

5、，释放呵护态度，在下周国债、地方债发行规模环比下降 2200 亿元的情况下，资金面压力有所下降，预计资金面维持均衡。债市策略：债市缺乏明确交易主线，短期或仍震荡 后续关注三方面变化：1）10 月经济数据走弱，债市仍定价钝化、2）央行三季度货政执行报告加入“跨周期调节”、3）机构配置尚未加速。下周主要关注以下要素：1）基本面：价格数据方面，10 月 CPI 同比增速回升至 0.2%，由负转正，强于预期；经济数据方面，10 月供需两端数据均出现了不同程度收缩，社零、固定资产投资、工业增加值同比增速较 9 月下降 1.2-1.6 个百分点；金融数据方面，10 月新增信贷、社融规模均低于预期，M1、M

6、2、社融、分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_ 分析师登记编码：S0130523100001 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_ 分析师登记编码：S0130524080001 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_ 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 新增信贷同比增速较 9 月下降 0.1-1 个百分点；尽管基本面数据不同程度偏离预期，但本周债市波动较小，显示当前债市对基本面定价有限；2）央行三季度货币政策执行报告：三季度货币政策报告整体延续宽松基调，再次强调支持性的货币政策立场