电力设备行业海外新能源专题：欧洲凛冬将至缺气缺电何以解忧？-220906（56页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 2022年9月6日 作者：作者：光大环保电新光大环保电新 殷中枢、黄帅斌殷中枢、黄帅斌 欧洲：凛冬将至，缺气缺电，何以解忧？欧洲：凛冬将至，缺气缺电，何以解忧？海外新能源专题（三）海外新能源专题（三）请务必参阅正文之后的重要声明 2 提纲提纲 天然气 发电成本 可再生能源 煤炭 核电 天然气现货 电力现货 电力期货及衍生品 供应商成本 居民零售电价 输配电价 税费&增值税 供需 电价差拉大 光伏上网电价 户用光储系统 天然气期货 供应商成本 居民零售气价 热泵经济性提升 天然气缺乏 热泵部署+33%+33%+85%+85%+250%+250%+188%+188%光伏自

2、用 增量替代增量替代 存量替代存量替代 配电商破产导致现货价格完全传导配电商破产导致现货价格完全传导 电力边际出清电力边际出清 LNG接收站 油气开采 接驳输送 天然气紧缺蔓延至亚洲 天然气由亚洲输送欧洲 图图1：全文逻辑梳理全文逻辑梳理 资料来源：HEPI、ember、tradingeconomics光大证券研究所绘制，电价、气价涨幅均为2021.7-2022.7期间涨幅 fYrVdU8VsUgVrZcVbRbPaQsQrRoMmOkPrRwPlOnNoRbRrQmMvPtRpQNZtOxP请务必参阅正文之后的重要声明 3 提纲提纲 1）天然气：欧洲缺气利好国内资源公司天然气：欧洲缺气利好国

3、内资源公司 欧洲储气过程相对顺利，但冬季缺气仍是大概率事件。据欧洲天然气传输系统运营商网络(ENTSOG)预测，今年冬天欧洲的天然气缺口为200至300亿立方米。相关公司有望受益于天然气涨价，或进口天然气转卖欧洲。2）能源：电价、气价的传导能源：电价、气价的传导 从近一年涨幅（2021.7-2022.7）来看，天然气现货涨幅188%，五国电力现货涨幅均值250%。电力零售价涨幅多在20%左右，意大利超100%；天然气零售价平均涨幅高于电力零售价，涨幅处于40%155%。由于供应商成本结构中包含期货、衍生品等，以及电价本身由多因素构成，造成现货价格的高涨幅传导至终端有所弱化。从输电费、税费层面考

4、虑，零售端承担了较多新能源转型中的额外成本。从能源转型角度出发，欧洲电价长期看涨；由于上游投资不足，气价易涨难跌。3）户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期 当上网电价低于零售电价，光伏自用具备经济性。2012-2013年，零售电价与上网电价出现正差值，德国户用储能出现萌芽。2019年，光伏+储能综合成本低于零售电价，光储系统具备经济性，平价推动德国新增户储增速提高。同年，德国户储补贴政策退出。因此，电价差是拉动户储需求的一大核心因素。而配电商洗牌加剧局部电价上涨，终端崩溃放大部分地区缺电现象。户用光伏、户用储能在欧洲渗透率仍处于较低水平，长期发展空间广阔。建

5、议关注：科士达、派能科技、锦浪科技、固德威。4）热泵：缺气背景下有望加速放量热泵：缺气背景下有望加速放量 热泵通过电能驱动压缩机和泵，可以将低品位热源（如空气、水、土地）高效利用，转换效率普遍达3-4。2021年欧洲销售热泵218万台，同比+34%，使得累计存量热泵达到1698万台。但从渗透率角度看，2021年底欧洲热泵增量渗透率27%，存量渗透率13%，未来仍有较大空间。建筑部门占欧盟能源消耗的40%，温室气体排放的36%，而热泵推广是建筑领域取代化石能源的关键，目前已有多个国家出台建筑领域化石燃料取暖禁令。建议关注热泵相关标的。5）风险提示）风险提示 欧洲衰退风险：可能导致政府补贴退坡，居

6、民收入下降（或负债意愿下降），从而影响相关产品出货；地缘政治风险：俄乌冲突下天然气短缺问题面临不确定性，若能源危机解除，相关行业景气度及市场预期可能受影响。请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 天然气：欧洲缺气利好国内资源公司天然气：欧洲缺气利好国内资源公司 户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期 风险分析风险分析 4 热泵：缺气背景下有望加速放量热泵：缺气背景下有望加速放量 能源：电价、气价的传导能源：电价、气价的传导 请务必参阅正文之后的重要声明 5 天然气：欧洲缺气利好国内资源公司天然气：欧洲缺气利好国内资源公司 图图3：欧洲储气情况欧洲储气情况 图