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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 跟踪分析|医药生物 证券研究报告 制药和制药和 Biotech 行业行业 2025 年三季年三季报总结报总结 盈利能力盈利能力改善，改善，国国产产新药新药全球竞争力提升全球竞争力提升 核心观点核心观点：行业行业整体盈利能力提升整体盈利能力提升,研发投入持续提升研发投入持续提升。根据 Wind，我们纳入分析56家A股化学制药公司的情况，行业整体2025Q1-Q3营收增速-2.1%，整体扣非归母净利率 12.5%；营收短期承压但盈利能力持续提升。研发投入方面，行业 2025 前三季度研发费用率 9.6%，同比+

2、0.7pp。同时，我们分析了 18 家 A 股 Biotech 公司的财务数据，2025 年前三季度营业收入 100 亿元，同比+17.3%，扣非归母净亏损同比收窄 25.2%。随着院内刚性需求的释放、创新产品步入新周期以及行业产品结构持续改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势正逐步确立。国际化是创新升级的必经之路，关注国产新药国际化潜力。国际化是创新升级的必经之路，关注国产新药国际化潜力。通过过去十年国内产业的努力，从近年国内企业对外资的授权案例可以清晰地判定，美国是全球最大的单一创新药市场。；由于美国高昂的临床试验投入和美国本地化临床运营的难度，绝大部分国内药

3、企开拓海外市场是采取跟全球大药企合作的方式，产品授权或者联合开发，受关税影响很小。根据医药魔方统计，2025Q1Q3 中国相关交易总金额达 937 亿美元，与国外交易总金额持平;首付款达 50 亿美元、交易数量为 230笔;无论数量或金额，均超过 24 年全年。表明国内药企越来越注重自主研发能力的提高，研发成果也受到更多 MNC 药企的青睐，国内制药工业创新国际化在持续发力。投资建议：投资建议：关注公司盈利能力改善以及核心产品全球竞争力提升关注公司盈利能力改善以及核心产品全球竞争力提升。从2015 年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产品定价体系、诊疗行为规范

4、等系统性改革和治理。产业内相关企业的经营也逐渐从这种大的政策调整中走上正轨。全链条支持创新药发展实施方案 的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。我们持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会。建议关注：（1）创新药：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、百利天恒-U、翰森制药、信达生物、复宏汉霖、三生制药、映恩生物、先声药业、百济神州-U、君实生物、康诺亚-B、泽璟制药-U、海思科、科伦药业、中国生物制药、长春高新、康方生物、维立志博-B、和黄医药、和誉-B、金斯瑞生物科技、一品红、奥赛康、荣昌生物、石药集团、兴齐眼药、信

5、立泰、亚盛医药-B、众生药业、艾迪药业等；（2）特药：人福医药、恩华药业、东诚药业等（排序不分先后）。风险提示风险提示。仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险、市场竞争加剧风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-11 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：龙雪芳 SAC 执证号：S0260525060004 021-38003558 请注意，龙雪芳并非香港证券及期货事务监察委员

6、会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：医药生物行业:2025ESMO 大会开幕，关注国内新药突破 2025-10-19 医药生物行业:COPD 市场空间广阔，新型生物制剂和小分子药物迎来突破 2025-10-07 医药生物行业:从银屑病治疗实践变迁看自免药物的迭代升级 2025-09-28 -20%-12%-4%4%12%20%11/2401/2504/2506/2508/2511/25医药生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Table_PageText 跟踪分析|医药生物 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表重