振华风光-深度报告：国内特种模拟集成电路龙头IDM布局逐渐完善-220904（17页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|军工电子 http:/ 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 振华风光振华风光(688439)报告日期：2022 年 09 月 04 日 国内国内特种特种模拟集成电路龙头，模拟集成电路龙头，IDM 布局逐渐完善布局逐渐完善 振华风光深度报告振华风光深度报告 投资要点投资要点 公司为公司为国内国内特种特种模拟集成电路龙头，模拟集成电路龙头，产品包括信号链与电源管理器产品，在高产品包括信号链与电源管理器产品，在高可靠放大器领域国内领先，近年来研发成果快速转化，同时下游厂商积极推进可靠放大器领域国内领先，近年来研发成果快速转化，同时下游厂商积极推进国产替代，公司营收快速

2、增长。国产替代，公司营收快速增长。国内特种模拟集成电路龙头，研发成果转化下品类快速扩张国内特种模拟集成电路龙头，研发成果转化下品类快速扩张 公司产品包括信号链与电源管理器产品，早期在放大器领域耕耘多年，不断迭代，2012 年以来研发成果快速转化，产品品类快速扩张。目前产品型号达 160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多领域武器装备。市场需求增加与研发成果转化带动营收与利润快速增长，19年至 21 年营收同比增长46.6%/40.6%/39%，规模效应带动毛利率上行及费用率降低，盈利能力提升。模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起

3、模拟集成电路下游需求旺盛，市场规模持续扩张。模拟产品迭代慢、生命周期长，路径依赖特征不强，需要长期积累，且下游应用场景复杂，难以形成垄断，全球 Top10 厂商合计市占率一直在 55%-60%左右，国内厂商布局较晚，但已涌现出思瑞浦、圣邦股份等优秀企业，正快速追赶。公司所在的特种模拟市场进入壁垒高，客户粘性强，主要参与者包括振华风光、天水七四九电子有限公司、锦州七七七微电子有限责任公司、航天科技集团第七七一研究所等。公司凭雄厚公司凭雄厚技术获广泛认可，募投项目发力技术获广泛认可，募投项目发力 IDM 模式强化公司实力模式强化公司实力 公司具有多年研发经验，在高可靠模拟集成电路的设计、封装和测试

4、领域研发成果丰富。公司客户广泛，受到多家军工单位认可，同时粘性强，19 年至 21年前五大客户集中度高于 90%且客户未变化。公司募投项目助力公司转型 IDM模式，基于该模式，公司能更好整合资源，释放芯片设计能力，提高运营管理效率，缩短产品量产所需时间，增强产品定制化能力，在产业链各环节实现创新。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 22年至 24 年营收分别为 7.4/10.4/14.4 亿元，实现归母净利3.3/4.7/6.3 亿元。对应 PE 72X/50X/38X。振华风光是国内特种模拟龙头企业，近年来研发成果快速转化，品类逐渐扩张，同时下游厂商积极进行国产替代，未来公司有望向

5、IDM 模式转型增强综合实力，增长潜力大，应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综上，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：蒋高振分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 研究助理：赵洪研究助理：赵洪 基本数据基本数据 收盘价￥118.50 总市值(百万元)23,700.00 总股本(百万股)200.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入

6、 502.33 739.45 1042.91 1437.02 (+/-)(%)38.97%47.20%41.04%37.79%归母净利润 176.92 328.05 474.30 626.57 (+/-)(%)5.22%85.42%44.58%32.10%每股收益(元)0.88 1.64 2.37 3.13 P/E 113.25 72.24 49.97 37.83 资料来源：浙商证券研究所 -12%-6%0%6%12%18%22/0822/09振华风光上证指数振华风光(688439)深度报告 http:/ 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 国内特种模拟集成电路龙