济川药业-儿科产品构建中流砥柱销售赋能多产品未来可期-220905（21页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：22.85 元 目标价格（人民币）：29.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)8.88 已上市流通 A股(亿股)8.88 总市值(亿元)202.97 年内股价最高最低(元)30.21/15.32 沪深 300 指数 4015 上证指数 3200 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 儿科产品构建中流砥柱儿科产品构建中流砥柱，销售赋能多产品未来可期销售赋能多产品未来可期 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021

2、2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6,165 7,631 8,540 9,618 10,732 营业收入增长率-11.17%23.77%11.92%12.62%11.59%归母净利润(百万元)1,277 1,719 2,015 2,241 2,495 归母净利润增长率-21.30%34.60%17.20%11.20%11.37%摊薄每股收益(元)1.438 1.935 2.268 2.522 2.809 每股经营性现金流净额 2.01 2.13 5.84 5.68 6.56 ROE(归属母公司)(摊薄)16.45%18.86%18.78%17.89%17.19%P/E 14

3、.07 14.64 10.15 9.13 8.19 P/B 2.31 2.76 1.91 1.63 1.41 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 产品优势与销售能力强劲的中成药企业：产品优势与销售能力强劲的中成药企业：公司专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售，于 2013 年借壳上市。2021 年以来公司业绩弹性恢复，实现营业收入 76.3 亿元（+24%）；归母净利润 17.2 亿元（+35%）；扣非归母净利润 15.6 亿元（+26%）。2021 年销售收入超过 1 亿元的产品共 7 个，其中超过 10 亿元的产品 3 个。儿科产品驱动业绩稳健增长，儿

4、科产品驱动业绩稳健增长，二线品种多点开花二线品种多点开花。公司小儿豉翘清热颗粒预计将保持高增速：1）产品优势明显，在公立医院儿科感冒用中成药市场2020-2021 年市占率连续两年第 1 位，未来有望纳入基药目录，实现全终端渠道进一步放量；2）产品由有蔗糖版本至无蔗糖版的替换在今年基本完成，产品盈利能力进一步提升；3）糖浆剂型处于临床三期，上市后提高定价能力且将有望进一步打开市场空间。二线产品快速放量，提高业绩增长确定性与未来潜力，健胃消食口服液、三拗片、黄龙止咳颗粒等学术认可度不断提高，连续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材；独家药品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊谈判调入 2020 年国家医保

5、目录，产品销量快速提升。多年销售优势积淀，多年销售优势积淀，助力助力 BD 项目快速项目快速放量。放量。公司销售以专业化学术推广为主、渠道分销为辅，成立了专业化的学术推广部门。公司发布 2022 年股权激励计划，在公司层面将 BD（Business Development）引进产品数量纳入业绩考核目标，要求 2022-2024 年每年 BD 引进产品不少于 4 个。在销售优势的赋能之下，随着公司二线品种持续发力以及继续开发其他代理产品，未来公司业绩将进一步兑现。投资建议投资建议 公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 20.2/22.4/2

6、5.0 亿元，同比增长 17%/11%/11%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予 2022 年 13 倍 PE，目标价 29元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 BD 收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。02004006008001000120014001600180012.8117.1321.4525.7730.09210906211206220306220606人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 济川药业 沪深300 济川药业(600566.SH)买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 2022 年年 09 月月