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1、分析师分析师焦娟焦娟登记编号：S1220525090006UGCUGC重回重回PGCPGC？传媒互联网2026年策略互 联 网 传 媒 团 队互 联 网 传 媒 团 队 行 业 专 题 报 告行 业 专 题 报 告证券研究报告|传媒|2025年11月10日报告摘要 回溯回溯20052005-20252025年的传媒互联网行业年的传媒互联网行业：基建/应用/模式内容下沉（UGC化）应用开始了PC向移动迁移&争夺用户评价体系（流量&变现）流量红利见顶出清&严监管成熟阶段&常规监管。回溯回溯20052005-20252025年的传媒互联网板块年的传媒互联网板块：传媒指数2000年至今，有3次大的明显

2、上涨；板块成交额占比（全A股成交额）的比例，有3次明显的提升。20262026：内容的大趋势性转向：内容的大趋势性转向，或将得以确立或将得以确立。互联网时代的内容趋势性方向，是PGC内容为主的局面，转变为UGC内容为主的局面，这背后孕育出在线文学平台（普通大众写网文），抖音、快手等新的短视频平台（普通大众拍短视频），音频平台（普通大众可分享故事）喜马拉雅等。AIAI时代的内容趋势性方向时代的内容趋势性方向，若从当下若从当下UGCUGC内容为主的局面内容为主的局面，再次转变为再次转变为PGCPGC内容为主的局面内容为主的局面，参考互联网时代参考互联网时代，我们预判我们预判：1）新的平台将会产生（

3、直播平台、短视频平台）；2）新的内容形态或将涌现（互联网时代涌现出的直播、短视频、页游、手游）；3）围绕新平台、新内容，也会出现更高效率的运营模式（如PC互联网时代的联运模式，移动互联网时代的买量发行模式，直播的打赏与带货模式，短视频的算法推荐机制）。展望展望20262026：应用与内容共振：应用与内容共振，产业与政策共振产业与政策共振。AI内容的趋势不可逆，AI助力创作的新内容如何与应用平台共振、携手？预计2026年将有更多类似环球音乐的案例产生。选股逻辑：积极拥抱选股逻辑：积极拥抱AIAI的平台的平台、内容内容、运营公司运营公司。风险提示风险提示：AI投入加大成本与费用负担的风险、新应用与

4、新内容的发展节奏低于预期的风险、行业竞争加剧的风险21回溯2005-2025年的传媒互联网行业CONTENT目录2回溯2005-2025年的传媒互联网板块：3次成交额占比明显提升32026：内容的大趋势性转向，或将得以确立4以内容转向为牵引，互联网平台、内容、运营这三方将有何大变化？35展望2026：应用与内容共振，产业与政策共振6基于上述推演的选股逻辑与推荐标的（产业内非上市公司变化更大）7风险提示2005-2025年的传媒互联网行业回溯4资料来源：激荡三十年，方正证券研究所基建基建/应用应用/模式模式内容下沉内容下沉（UGCUGC化化）应用开始了应用开始了PCPC向移动迁移向移动迁移&争夺

5、用户争夺用户评价体系评价体系（流量流量&变现变现）流量红利见顶流量红利见顶出清出清&严监管严监管成熟阶段成熟阶段&常规监管常规监管1994-2004年：硬件、基建1994-2000年：互联网业务模式探索2000-2004年：互联网变现模式摸索2005-2008年：UGC内容景气上行2008-2012年：移动互联网崛起2012-2023年：流量逻辑与变现诉求，催生出短视频、直播等新内容形态2005-2025年的传媒互联网行业回溯5资料来源：Wind，方正证券研究所 传媒指数2000年至今，有3次大的明显上涨 2000年至今，传媒板块成交额占比（全A股成交额）的比例，有3次明显的提升0%2%4%6

6、%8%10%12%14%16%18%20%2000-01-042000-06-152000-11-132001-04-192001-09-172002-03-042002-07-312002-12-302003-06-112003-11-072004-04-122004-09-082005-02-162005-07-152005-12-132006-05-242006-10-202007-03-232007-08-212008-01-212008-06-242008-11-212009-04-242009-09-182010-02-252010-07-262010-12-272011-05-3