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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/18 行业投资策略报告|医药生物 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 11 月 08 日 相关研究相关研究 【兴证医药】信达重磅 BD 落地，创新药出海持续加速（2025.10.20-2025.10.24）-2025.10.26【兴证医药】创新药催化剂频出，继续看好创新药+创新药产业链（2025.10.13-2025.10.17）-2025.10.20【兴证医药】即将进入创新药催化剂落地期，继续看好创新药+创新药产业链兴证医药 2025 年 10 月投资月报-2025.09.29 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S01905190200

2、02 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 研究助理：高尹伟业研究助理：高尹伟业 2025 年第三季度医药板块总体承压，创新药产业链业绩表年第三季度医药板块总体承压，创新药产业链业绩表现强劲现强劲医药生物医药生物行业行业 2025 年年三季报三季报业绩小结业绩小结 投资要点：投资要点：2025 年年前三季度前三季度医药行业利润端医药行业利润端仍持续承压仍持续承压。医药板块所有上市公司（剔除同口径非经常性损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，剔除新冠业务基数较大的公司，详见图 1、2 备注）2025 年前三季度营业收入同比下降

3、 1.03%，归属上市公司股东的净利润同比下降 6.26%，扣非归母净利润同比下降 11.84%，2025 年前三季度医药行业收入端表现总体平稳，利润仍持续承压。医药板块内部分化明显医药板块内部分化明显，医疗研发外包行业，医疗研发外包行业公司利润端维持强劲增长公司利润端维持强劲增长。2025 年前三季度医药板块各子行业收入同比增速为：医疗服务医药商业医疗器械化学制剂中药原料药生物制品；扣非归母净利润同比增速为：医疗服务化学制剂医药商业中药原料药医疗器械生物制品。2025 年第三季度医药板块各子行业收入同比增速为：医疗服务医疗器械医药商业中药化学制剂原料药生物制品；扣非归母净利润同比增速为：医疗

4、服务化学制剂医药商业医疗器械中药原料药生物制品。第第三三季度季度公募医药持仓公募医药持仓环比环比有所回落有所回落，持续关注板块结构调整与分化趋势持续关注板块结构调整与分化趋势。我们统计了2025Q3 公募基金医药持仓数据（按重仓持股推算），A 股医药板块 2025Q3 主动基金持仓比例为 7.80%，环比下降 0.92pp；扣除医药基金后 2025Q3 医药持仓 3.60%，环比下降 0.58pp；医药基金 2025Q3 对主动基金医药持仓的贡献为 4.20%，环比下降0.35pp。同期医药股在 A 股总市值占比 6.34%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。医药股持仓占比前三大细

5、分板块分别为：化学制剂（49.79%）、医疗研发外包（18.88%）、医疗设备（8.39%）；医药主题基金持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂（60.45%）、医疗研发外包（20.29%）、其他生物制品（5.64%）。环比 2025Q2来看，2025Q3 加仓前三的板块分别为：医疗研发外包（+5.23pp）、其他生物制品（+2.76pp）、医疗耗材（+0.62pp）。由此可见，2025 年第三季度机构医药板块持仓比例出现回调，主要归因于上一季度环比加仓幅度最大的化学制剂板块持仓回落；与此同时，医疗研发外包板块的市场关注度显著提升。后续需持续关注板块内部的结构调整与分化趋势。投资策略：投资策略

6、：我们认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”的创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向，政策预计持续支持产业，全球竞争力预计持续加强，商业化盈利预计持续兑现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务方面订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑，上游业绩已出现复苏趋势。国内方面，2025 年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（医疗服务、中药 OTC 与连锁药店等）基本面有望实现回升。同时，医疗器械 2025 年亦有望迎来改善。风险提示：风险提示：行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势弱化等风险。请阅读最后评级说明和重要声明 2/18