【江海证券】珀莱雅（603605）-2025年三季报点评：公司业绩阶段性承压，“双11”销售数据表现亮眼-251104（5页）.pdf

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1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告2025 年年 11 月月 4 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部消费行业研究组消费行业研究组分析师：张婧分析师：张婧执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001联系人：黄燕芝联系人：黄燕芝执业证书编号：执业证书编号：S1410123120005投资评级投资评级：增持增持（下调下调）当前价格当前价格

2、:72.95元元市场数据市场数据总股本(百万股)396.01A 股股本(百万股)396.01B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)99.9912 个月最高/最低(元)105.19/71.90第一大股东侯军呈第一大股东持股比例(%)34.53上证综指/沪深 3003976.52/4653.40数据来源：聚源注：2025 年 11 月 3 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-9.07-25.13-42.75绝对收益-8.79-10.37-23.13数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比相关研究报告相关研究报告1.江海证券-公司点评报告

3、-珀莱雅-603605：2024 年三季度点评：公司业绩稳健增长 2024.10.302.公司点评报告-珀莱雅-603605：2024年中报点评：业绩表现亮眼，持续深耕大单品策略 2024.09.27珀莱雅珀莱雅603605.SH美容护理行业2025 年三季报点评：公司业绩阶段性年三季报点评：公司业绩阶段性承压，承压，“双双 11”销售数据表现亮眼销售数据表现亮眼事件：事件：公司发布 2025 年三季度业绩报告。报告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入 70.98 亿元，同比+1.89%，归母净利润 10.26 亿元，同比+2.65%，扣非归母净利润 9.98 亿元，同比+2.72%。拆

4、分单季度来看，2025Q3 实现营业收入17.36 亿元，同比/环比分别-11.63%/-42.18%，归母净利润 2.27 亿元，同比/环比分别-23.64%/-44.35%，扣非归母净利润 2.27 亿元，同比/环比分别-22.30%/-42.02%。投资要点：投资要点：公司“双 11”多个品牌在多个平台排名靠前。截至 10 月 30 日，主品牌珀莱雅的排名稳居天猫美妆榜首、抖音美妆第一、京东国货护肤第一；彩棠排名天猫彩妆第六、国货第二，抖音彩妆第三、国货第二，京东国货第一；OR 排名天猫洗护第五、抖音洗护第六。公司持续保持公司持续保持“新品拓增量，大单品固基本新品拓增量，大单品固基本”的

5、节奏，不断优化产品的节奏，不断优化产品。今年珀莱雅银管防晒增速显著，源力次抛和源力水乳三季度表现较为突出，在线上各平台销售数据亮眼。此外，核心大单品仍保持较强的市场竞争力，早 C 晚 A 精华持续领跑天猫各个榜单。同时，公司的高端产品线能量系列在天猫平台亦取得了不错的增长。彩妆行业竞争加剧，公司彩棠底妆成为核心增长引擎。彩妆行业竞争加剧，公司彩棠底妆成为核心增长引擎。彩棠今年销售情况呈现多平台领跑、从单点爆款到全品类均衡增长的状态，公司在巩固面部彩妆大单品和品类的同时，将持续强化底妆产品线，稳固现有爆款单品（妆前乳、修容盘等），并持续扩充新品（粉膏、蜜粉饼等）。2025 年前三季度公司毛利率

6、73.69%，同比+3.62pct，净利率 14.86%，同比+0.18pct。2025 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为49.67%/4.09%/2.00%，同比+3.28pct/+0.18pct/-0.04pct。公司销售费用率提升，主要系公司加大了品牌投入，持续种草和发掘新客户群。估值和投资建议：估值和投资建议：公司为护肤品龙头企业，多个品牌在多个平台排名前列。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 120.02/134.27/150.81 亿元，同比增长 11.36%/11.87%/12.32%；2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别