【华源证券】海鸥股份（603269）-毛利率提升驱动业绩稳健增长，员工持股计划彰显发展信心-251104（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告机械设备机械设备|通用设备通用设备非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人林高凡唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 0404 日日收盘价（元）12.11一 年 内 最 高/最 低（元）15.43/8.41总市值（百万元）3,738.98流通市值（百万元）3,738.98总股本（百万股）308.75资产

2、负债率（%）72.88每股净资产（元/股）3.09资料来源：聚源数据海鸥股份海鸥股份(603269.SH)(603269.SH)毛利率提升驱动业绩稳健增长，员工持股计划彰显发展信心投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 12.19 亿元，同比增长10.68%，归母净利润 5122.69 万元，同比增长 25.10%；其中单三季度实现收入 4.44 亿元，同比下降 2.51%，归母净利润 1634.58 万元，同比增长 24.65%。营收增速放缓营收增速放缓，毛利率提升驱动业绩增长毛利率提升驱动业绩增长。公司前三季度营收增速有所放缓，单三季度营收增速转负，

3、但归母净利润依然维持较快增长。我们判断：1）营收增速承压主要由于在手订单在 24 年中报见顶后回落以及订单确认季节性因素所致；2）归母净利润依然维持快速增长主要受益于毛利率提升，前三季度公司毛利率 27.44%，同比上升 3.56 个百分点，其中 Q3 毛利率 27.50%，同比上升 5.76个百分点，预计主要由于高毛利海外项目确认所致。此外，公司信用减值损失亦为单三季度业绩带来边际正贡献，前三季度公司信用减值损失 2164.62 万元，同比增加2073.97万元，但单三季度信用减值损失496.38万元，同比减少114.51万元。单三季度销售单三季度销售、管理费用率管理费用率同比上行明显同比上

4、行明显，对业绩构成边际拖累对业绩构成边际拖累。前三季度公司期间费用率 19.25%，同比上升 0.72 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.11%、10.40%、2.41%、0.33%，同比分别下降 0.54、上升 2.10、上升 0.02、下降 0.86 个百分点。其中单三季度期间费用率 18.45%，同比上升3.26 个百分点，对业绩呈现一定边际负贡献，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.53%、9.50%、3.12%、-1.70%，分别同比上升 1.73、上升 3.94、上升 0.97、下降 3.38 个百分点。员工持股计划展现发展信心员工持股计划展现发展信心。

5、公司计划使用资金 6000 万元12000 万元以集中竞 价 交 易 方 式 回 购 股 份 用 于 员 工 持 股 计 划，回 购 股 份 占 总 股 本 比 例1.60%3.20%。截至 9 月底，公司已累计回购股份 884.25 万股，占公司总股本的比例为 2.86%，已支付的总金额为 10009 万元。公司员工持股计划考核指标分为触发值、基础值和目标值，其中 100%解锁对应的目标值为 2025-2027 年较 2024 年的营业收入增长率或净利润（指经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东的净利润，并且剔除公司涉及员工持股计划或股权激励的相关股份支付费用的数据作为计算依据）增长率达到

6、 15%、32%、52%，对应 25-27 年归母净利润分别为 1.1、1.27、1.46 亿元。盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为 1.09 亿元、1.27亿元、1.51 亿元，对应 11 月 4 日股价 PE 为 34X、29X、25X，维持“增持”评级。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,3811,5991,8232,0792,372同比增长率（%）1.95%15.81%14.01%14.06%14.10%归母净利润（百