【江海证券】锦波生物（920982）-2025年三季报点评：推广费用增加，三季度业绩承压-251104（5页）.pdf

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1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告2025 年年 11 月月 4 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部消费行业研究组消费行业研究组分析师：张婧分析师：张婧执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001联系人：黄燕芝联系人：黄燕芝执业证书编号：执业证书编号：S1410123120005投资评级投资评级：买入买入（维持维持）当前价格当前价格

2、:255.37元元市场数据市场数据总股本(百万股)115.07A 股股本(百万股)115.07B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)47.7212 个月最高/最低(元)589.98/199.02第一大股东杨霞第一大股东持股比例(%)53.89上证综指/沪深 3003976.52/4653.40数据来源：聚源注：2025 年 11 月 3 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-11.84-31.0515.22绝对收益-9.31-20.6552.11数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告1.江海证券-公司点评报告-

3、锦波生物-832982：2025 年中报点评：核心产品持续放量，下半年关注新品放量情况 2025.09.092.公司深度报告（首次覆盖）-锦波生物-832982.BJ：重组胶原蛋白领军企业，薇旖美有望持续放量 2024.08.05锦波生物锦波生物920982.BJ美容护理行业2025 年三季报点评：推广费用增加，年三季报点评：推广费用增加，三季度业绩承压三季度业绩承压事件：事件：公司发布 2025 年三季度业绩报告。报告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入 12.96 亿元，同比+31.10%，归母净利润 5.68 亿元，同比+9.29%，扣非归母净利润 5.60 亿元，同比+9.61%

4、。拆分单季度来看，2025Q3 实现营业收入4.37 亿元，同比/环比分别+13.36%/-11.22%，归母净利润 1.76 亿元，同比/环比分 别-16.24%/-21.17%，扣 非归 母净 利润 1.72 亿元，同 比/环比 分别-16.72%/-21.65%。投资要点：投资要点：公司前三季度营业收入增长主要系以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品收入增长以及自有品牌护肤品收入增长。2025 年公司功能性护肤品的销售策略包括持续发力自有品牌和围绕大客户定向开发原材料并研发具备特定功效的护肤品。销售费用率提升，公司前三季度盈利能力承压。销售费用率提升，公司前三季度盈利能力承压

5、。2025 年前三季度公司毛利率90.80%，同比-1.57pct，净利率 43.58%，同比-9.02pct。2025 年前三季度公司销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 为 22.34%/8.72%/5.50%，同 比+4.96pct/+0.30pct/+1.11pct。公司前三季度销售费用同比提升 68.52%，且公司销售费用率提升明显主要系公司线上推广费用增加。公司销售人员数量和薪酬支出增加，且公司本期实施股权激励相应股份支付摊销费用增加。此外，公司研发费用率增加主要系公司增加了与北京大学医学部高校和科研院深度合作的费用。估值和投资建议估值和投资建议：公司三季度成

6、功完成了“重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维”药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。公司为 A 股重组胶原蛋白龙头企业，且不断扩展新的应用领域。根据公司 2025 年 4 月推出的股权激励计划，业绩考核为 2025-2027 年净利润分别不低于 10 亿元、14 亿元和 18 亿元。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 20.41/28.03/36.95 亿元，同比增长 41.4%/37.4%/31.8%；2025-2027 年公司归母净利润分别为10.18/14.15/18.97 亿元，同