【国盛证券】晶澳科技（002459）-2025年三季报点评：毛利率修复，现金流构筑安全垫-251104（3页）.pdf

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1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 晶澳科技（晶澳科技（002459.SZ）2025 年三季报点评：年三季报点评：毛利率修复毛利率修复，现金流构筑安全垫现金流构筑安全垫 2025 年年 10 月月 30 日，公司披露三季报。日，公司披露三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 368.09 亿元，同比下降 32.27%；归母净利润为-35.53 亿元；基本每股收益为-1.08 元。其中，第三季度单季实现营业收入 129.04 亿元，同比下降 24.05%；归母净利润为-9.73 亿元，环比基本持平。毛利率环比持续修复，费用管

2、控成效显著。毛利率环比持续修复，费用管控成效显著。第三季度销售毛利率为-0.88%，虽仍处负值区间，但较第二季度的-0.95%、第一季度的-6.7%持续收窄，反映单位产品亏损压力边际缓解。第三季度销售费用 2.09 亿元（同比-31.49%）、管理费用 3.98 亿元（同比-15.90%）、研发费用 1.79 亿元（同比-18.92%），体现“三极降本”策略落地。现金流构筑安全垫，出货量稳居行业前列。现金流构筑安全垫，出货量稳居行业前列。截至 9 月末经营活动现金净流量累计为 46.95 亿元，货币资金余额 242.42 亿元，为公司连续 15 年保持经营性现金流为正的行业纪录，显著增强抗风险

3、能力。前三季度电池组件出货量达 51.96GW，其中海外出货占比 49.78%，持续深化全球市场布局，形成差异化竞争壁垒。股权激励计划落地，股权激励计划落地，H股上市预期催化市场关注。股上市预期催化市场关注。公司于 2025 年三季度推出覆盖 1974 名核心员工的股权激励方案（占总股本 4.89%），有效激发骨干团队活力。同时加速推进 H 股上市进程以拓宽国际融资渠道，多重利好因素共振推动公司发展。上述举措充分体现公司在战略布局与资本运作层面的前瞻性布局。盈利预测：盈利预测：基于公司全球市场布局、行业处于出清阶段等因素，预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 为-46.73/28.

4、55/38.87亿 元，同 增-0.4%/161.1%/36.1%。“反内卷”政策成效显著，产业链各环节改善，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；海外市场不及预期；需求不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 光伏设备 前次评级 买入 10 月 31 日收盘价（元）14.08 总市值（百万元）46,600.33 总股本（百万股）3,309.68 其中自由流通股（%）99.88 30 日日均成交量（百万股）69.69 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 相关研究相关研究 1、晶澳科技（002459

5、.SZ）：2023 年报及 24Q1 季报点评：瞄准新技术，深耕海外市场 2024-05-05 2、晶澳科技（002459.SZ）：2023 三季报点评：着眼长期发展，海外优势依然稳固 2023-11-02 3、晶澳科技（002459.SZ）：持续布局 N 型产能，产业链一体化稳步推进 2023-09-06 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）81,556 70,121 46,309 52,519 59,626 增长率 yoy（%）11.7-14.0-34.0 13.4 13.5 归母净利润（百万元）7,039-4,656-4,673

6、 2,855 3,887 增长率 yoy（%）27.2-166.1-0.4 161.1 36.1 EPS 最新摊薄（元/股）2.13-1.41-1.41 0.86 1.17 净资产收益率（%）20.0-16.7-20.6 11.2 13.2 P/E（倍）6.6 16.3 12.0 P/B（倍）1.3 1.7 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 -50%-34%-18%-2%14%30%2024-112025-032025-072025-10晶澳科技沪深3002025 11 04年 月 日 gszqdatemark P.