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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2025 年 11 月 02 日 中美贸易阶段性修复，化工周期有望底部向上，铬化工景气再次提升 看好 化工周报 25/10/27-25/10/31 相关研究 -证券分析师 马昕晔 A0230511090002 宋涛 A0230516070001 研究支持 任杰 A0230522070003 邵靖宇 A0230524080001 周超 A0230525090001 李绍程 A0230525070002 赵文琪 A0230523060003 联系人 马昕晔(8621)23297818 本期投资提示：当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，预

2、期非 OPEC 引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球 GDP 维持 2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，俄乌及巴以事件有望缓解，油价仍将维持低位。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。中美贸易阶段性修复，化工周期有望底部向上，铬化工景气再次提升。2025 年 10 月30 日，中美元首在韩国釜山会晤，双方宣布：美方取消 10%“芬太尼关税”，暂停24%对等关税一年，并暂缓执行 301 调查；中方同步调整反制措施，中美经贸关系

3、迎来阶段性修复，出口链有望逐步改善。25Q3 需求淡季叠加成本抬升，化工盈利承压，根据我们统计的公司，25Q3 基础化工板块实现营收 5438 亿元（YoY+4%，QoQ-1%），实现净利润 336 亿元（YoY+10%，QoQ-5%），25Q3 固定资产+在建工程同环比分别+6.9%、+0.3%，其中在建工程同环比分别-15.8%、+3.7%，连续三个季度同比下滑，且降速扩大，资本开支增速显著放缓。贸易环境缓和，国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工供需平衡表边际修复，景气底部迎来长周期向上。10 月 29 日，振华股份发布调价函，金属铬价格在原先基础上上调 10000 元/

4、吨，10 月 30 日再度发函，公司重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿分别在原先基础上上调2000、2000、8000 元/吨，铬化工景气向上，建议关注振华股份。化工板块配置。根据 wind 数据统计，本周油价下调，煤价持稳，海外天然气价格上调。9 月全部工业品 PPI 同比-2.3%，同比降幅较 8 月收窄，环比持稳，供给侧反内卷效果开始显现，煤炭、钢铁等上游行业产品价格上升，从而支撑 PPI 同比降幅收窄。10 月份全国制造业 PMI 录得 49.0%，环比下降 0.8pct，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓。投资分析意见：维持行业“看好”评级

5、。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、

6、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI 关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，