《广发宏观：10月PMI、宏观面与股债定价-251031（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发宏观：10月PMI、宏观面与股债定价-251031（6页）.pdf（6页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/6 6 Table_Page 宏观经济研究报告 2025 年 10 月 31 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 10 月月 PMI、宏观面与股债定价、宏观面与股债定价 分析师：分析师：郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 021-38003572 报告摘要：报告摘要：10 月月 PMI 数据整体略低于预期：制造业数据整体略低于预期：制造业 PMI 为为 49.0，环比下降，环比下降 0.8 个点。尽管个点。尽管 10 月由于工作日减少，历史上多数情形下环比下降，但此次降幅要略大于季节性均值

2、，月由于工作日减少，历史上多数情形下环比下降，但此次降幅要略大于季节性均值，2017-2023 年下行年份的均值为年下行年份的均值为-0.6。两个价格指标在前期上行后，。两个价格指标在前期上行后，10 月连续第二个月回踩。前期出来的月连续第二个月回踩。前期出来的 10 月月 EPMI、BCI 数据均相对偏强，三大软指标分化，短期经济再次缺少一致性信号。数据均相对偏强，三大软指标分化，短期经济再次缺少一致性信号。据同花顺数据（下同），10 月制造业 PMI 为 49.0，低于前值的 49.8；服务业 PMI 为 50.2，高于前值的 50.1；建筑业 PMI 为 49.1，低于前值的 49.3。

3、在前期报告如何理解 10 月 EPMI 的超季节性上行中，我们指出：10 月 EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比大幅上行 7.3 个点至 59.7。秋旺季的季节性特征是支撑因素之一，2014-2024 年 10 月环比均上行，平均上行幅度为 3.6 个点，最大上行幅度 6.3 个点，本月上行幅度为历史同期最大。在前期报告10 月 BCI 数据继续印证广义财政影响中，我们指出：10 月 27 日出来的 BCI 数据指向一致，指标较 9 月上行 0.9 个点至 52.0。9 月同环比基数均偏低，10 月实际上基数已上行，这一指标的表现进一步确认了下半年经济“7-8 月承压、9-10 月好

4、转”的节奏。从分项数据看，生产端的收缩是主要特征，是数据边际变化的源头。生产、采购、新订单、在手订单指数环比分别下降从分项数据看，生产端的收缩是主要特征，是数据边际变化的源头。生产、采购、新订单、在手订单指数环比分别下降 2.2、2.6、0.9 和和 0.7 个点。前期生产指数一直较高，个点。前期生产指数一直较高，9 月达月达 51.9，10 月骤然收缩，我们推测可能和月内关税、航运环境存在较大不确定性的背景下企业的避险预期有关，即企业主动审慎生产来规避外部环境风险。统计局也指出“受十一假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响”。月骤然收缩，我们推测可能和月内关税、航运环境存在较大不

5、确定性的背景下企业的避险预期有关，即企业主动审慎生产来规避外部环境风险。统计局也指出“受十一假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响”。10 月制造业生产指数为 49.7，低于前值的 51.9；采购指数为 49.0，低于前值的 51.6。10 月制造业新订单指数为 48.8，低于前值的 49.7；新出口订单指数为 45.9，低于前值的 47.8；在手订单指数为 44.5，低于前值的 45.2。最新的情况是最新的情况是 10 月底中美经贸团队吉隆坡磋商达成新的成果月底中美经贸团队吉隆坡磋商达成新的成果1：取消：取消 10%所谓“芬太尼关税”、加征的所谓“芬太尼关税”、加征的 24%对等

6、关税将继续暂停一年、暂停实施其对等关税将继续暂停一年、暂停实施其 9 月月 29 日公布的出口管制日公布的出口管制 50%穿透性规则一年、暂停实施其对华海事物流和造船业穿透性规则一年、暂停实施其对华海事物流和造船业 301 调查措施一年。和调查措施一年。和 10 月前三周月前三周2美国威胁加征美国威胁加征 100%关税时候的预期相比，关税时候的预期相比，11 月微观面临的边际变化较大，我们估计月微观面临的边际变化较大，我们估计 PMI 生产指数有较大概率重新上行，可以类比的是今年生产指数有较大概率重新上行，可以类比的是今年 5 月日内瓦会谈联合声明前后生产指数的变化，月日内瓦会谈联合声明前后生