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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.03 反内卷预期再起，三季报完毕行业底部清晰反内卷预期再起，三季报完毕行业底部清晰 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭Q3 基金持仓有所回升，板块拐点明确2025.10.30 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202510272025.10.27 煤炭否极泰来，行业迎新一轮上行周期2025.10.26 煤炭煤炭板块周期底部确认，多因素共振供

2、需逆转2025.10.26 煤炭煤价持续大涨，风偏下降下低位煤炭吸引力提升2025.10.19 煤炭行业周报 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：我们认为煤炭板块周期底部已经确认在我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，供需格局已经显现了逆转拐点，下行，下行风险充分释放。风险充分释放。投资要点：投资要点：T

3、able_Summary 投资建议：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。反内卷预期再起，反内卷预期再起，板块三季度环比明显提升板块三季度环比明显提升。2025Q3 煤炭板块（申万）实现营收 2979 亿元，同比下滑 16.5%，环比提升 1.5%；实现归母净利润 276 亿元，同比-30.3%，环比+14.1%，整体环比大幅提升。从短期视角判断，当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限。需要注意的是，冬季煤价的具体走势，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响。从

4、长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是 5 月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 1）供给端：）供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着 7 月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9 月煤炭全国产量为 3.8 亿、3.9 亿、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计 Q4 受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续 10-12 月产量维持 3.9-4 亿吨单月，全年产量 47.5 亿吨左右，同比下降 3000-5000 万吨。2）需求）需求端：端：8-9 月全社会用电总量累计增长已经回至 4.6%，相较 Q1 的

5、仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至 5%以上。而进入正常的需求淡季 9-10 月，需求的超预期已经显现，10 月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去 5 年同期的最高水平，同时库存也较 23-24 年同期更低。动力煤：价格淡季回升。动力煤：价格淡季回升。截至 2025 年 10 月 31 日，北方黄骅港 Q5500平仓价 778 元/吨，与前一周持平。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 2025 年

6、 10 月 31 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740 元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。行业回顾：1）截至 2025 年 10 月 31 日，京唐港主焦煤库提价 1740元/吨（0.0%），港口一级焦 1718 元/吨（3.3%），炼焦煤库存三港合计 283.7 万吨（5.4%），200 万吨以上的焦企开工率为 73.44%（-0.03PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 1 美元/吨（2.0%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高 15 元/吨；澳洲焦煤到岸价 212 美元/吨，较前一周上涨 4 美元/吨（1.9%），