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1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 11 月 01 日 三季报落地，Q4 推荐中国船舶、广汇物流、中国东航 看好 申万宏源交运一周天地汇(20251026-20251031)相关研究 -证券分析师 范晨轩 A0230525070003 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230524080012 张慧 A0230524100001 严天鹏 A0230524090004 王易 A0230525050001 王晨鉴 A0230525030001 范晨轩 A0230525070003 郑逸欢 A0230124010001 联系人 范晨轩(862

2、1)23297818 本期 三季报落地，Q4 推荐中国船舶（中美推迟港口费，订单回流估值有望修复）、广汇物流（红淖铁路运价及装卸费进入上涨通道）、中国东航（国际航线快速修复）。船舶板块超额收益阶段有望来临，复盘历史船舶走势，航运股上涨企稳后传导至船舶板块，二手船价综合指数新高，叠加汇率预期改善，船舶板块推荐中国船舶，苏美达，关注松发股份，中船防务 H。油轮重点关注二手船价格与期租租金。Q3 中远海控业绩略超预期，业绩韧性仍在，油轮股业绩与运价趋势一致，主要矛盾关注二手船价格与期租租金。当前期租日租金 5 万美元，现货 12 万美元，隐含 12 月-2 月淡季运价跌至 2 万左右水平，11 月运

3、价高位维持或 12 月后运价维持在相对高位，期租租金上涨，全球油轮盈利预测有望上修。推荐中远海能 H，招商轮船，美股关注 ECO，HSHP，CMBT 船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破 2024 年高点，新造船价拐点临近港口费对冲美国 301，大宗订单有望回流至中国汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比 0.6-0.7 处于历史最低区间，有望向历史中枢 1-3 倍修复。推荐中国船舶、苏美达、中船防务 H，关注松发股份。原油运：VLCC 运价突破 12 万美元/天，创下近 5 年以来最高运价

4、。8 月以来持续强劲的运价表现逐步验证中期基本面走强。VLCC 本周运价环比上涨 44%，录得 113660 美元/天。周初货盘缓慢增加，运价小幅抬升。到了周二-周三，市场突然涌现大量货盘，原本已经较为紧张运力更为捉襟见肘，船期已经推到了比往常更晚的日期，船东快速推涨运价达到 WS120 点以上，运价攀升至 12 万美元/天以上。下半周运价维持高位震荡。目前看，船东下周继续推涨运价的信心依然在，他们预期下周的货盘数量可能更多。本周苏伊士原油轮运价环比上涨 19%，录得 78149 美元/天。西非市场整体需求较为强劲，随着运力逐步减少，运价也出现了明显上涨。阿芙拉原油轮运价环比上涨 15%，录得

5、 64979 美元/天，北海和地中海市场货盘均较为活跃，美湾运价也有所抬升。成品油：本周 LR2 运价环比上涨 19%至 31595 美元/天；MR 平均运价下滑 2%至 19463 美元/天，太平洋运价均较为稳定，东南亚新加坡-澳洲运价环比持平，录得 18802 美元/天。干散：中美大豆贸易恢复；11 月西芒杜项目即将投产。BDI 本周五收于1966 点，环比上周五下滑 1.3%。本周 Capesize 运价环比上涨 2.0%，本周五收于 24288 美元/天。考虑到阶段性淡季，运价可能短期继续承压震荡。随着 11 月后西非出雨季以及 12 月巴西淡水河谷为抢雨季前最后的窗口期冲业绩放量，运

6、价有望在 11 月中旬前后重新上涨。本周 Panamax 散货船 BPI 有所回落，本周五运价环比下滑 5.4%，5TC 周五录得 16389 美元/天。南美粮食临近尾声，货盘较为稀少，而北美大豆货盘尚未明显放量。叠加上周表现较好的煤炭货盘本周也有所疲软，运价承压。中美关系缓和后，美方表示中国已经同意在今年内购买 1200 万吨美国大豆，并计划在接下来的三年里每年再购买2500 万吨。美豆贸易的增加或为后续的 Panamax 散货船市场带来一定改善。本周 BSI-10TC 环比下滑3.5%，录得 14728 美元/天，自 8 月下旬以来首次跌破 1.5 万美元/天。菲律宾进入雨季后镍矿发货走弱