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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 444648505254562024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03高技术制造业PMI装备制造业PMI消费品行业PMI高耗能行业(%)2025 年 10 月 31 日 总量研究总量研究 制造业制造业 PMIPMI 为何超季节性回落为何超季节性回落？2025 年 10 月 PMI 点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23

2、946159 分析师：刘星辰分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 相关研报相关研报 制造业 PMI 连续两个月回升，后续怎么看？2025 年 9 月 PMI 点评（2025-09-30）8 月经济运行的三点特征2025 年 8 月PMI 点评（2025-08-31）7月制造业PMI缘何回落？2025年7月PMI 点评（2025-07-31）外部扰动减弱，内生动能修复2025 年 6月 PMI 点评（2025-06-30）“抢出口”带动制造业 PMI 回暖2025年 5 月 PMI 点评（2025-05-31）经济新动能加快释放2025 年 3 月

3、 PMI点评（2025-03-31）2 月制造业 PMI“开门红”2025 年 2 月PMI 点评（2025-03-01）1月制造业PMI为何回落？2025年1月PMI 点评（2025-01-27）PMI 数据显示逆周期政策正在见效2024年 12 月 PMI 点评（2024-12-31）为何 PMI 能连续超预期？2024 年 11 月PMI 点评兼光大宏观周报（2024-11-30）政策效果正在显现，PMI 逆季节性回升2024 年 10 月 PMI 点评（2024-10-31）为何 9 月制造业 PMI 大幅回升？2024年 9 月 PMI 点评（2024-09-30）对 8 月 PMI

4、 无需过度悲观2024 年 8 月PMI 点评兼光大宏观周报（2024-8-31）7月制造业PMI透露哪些信息？2024年7 月 PMI 点评（2024-7-31）事件：事件：2025 年 10 月 31 日，国家统计局公布 2025 年 10 月 PMI 数据，制造业 PMI 49%，前值 49.8%；非制造业 PMI 50.1%，前值 50.0%。核心观点：核心观点：10 月制造业 PMI 迎来超季节性回落。一是，受美国高关税政策影响，制造业出口明显承压，新出口订单指数降至今年 4 月对等关税出台以来的次低水平；二是，受双节长假扰动，企业生产活动季节性放缓。从结构来看，受外贸形势不确定性影

5、响，小型企业景气度明显承压；与出口相关度较大的装备制造业、高技术制造业和消费品制造业 PMI 指数降幅明显大于内需驱动的高耗能行业。非制造业方面，10 月假期消费带动服务业景气度小幅回升，与居民出行、购物、旅游、文体娱乐相关的接触型服务业表现较好；建筑业 PMI 则持续受地产拖累，但基建活动开始升温，土木工程商务活动指数及新订单指数明显回升。后续随着 5000亿元新型政策性金融工具投放、2000 亿元新增专项债券额度落地，有望加快形成实物工作量，对基建投资形成支撑。一、制造业一、制造业：出口出口承压叠加季节性因素，制造业景气度明显回落承压叠加季节性因素，制造业景气度明显回落 1010 月月制造

6、业制造业 P PMIMI 录得录得 4949.0.0%，较上月较上月大幅下降大幅下降 0.0.8 8 个百分点个百分点，降幅降幅显著显著大于大于季节季节性水平性水平（20202020-20242024 年年同期同期均值均值为为环比下降环比下降 0.0.4 4 个百分点个百分点）。其中，生产指数较上月回落 2.2 个百分点、新订单指数较上月回落 0.9 个百分点；原材料库存指数较上月回落 1.2 个百分点；从业人员指数较上月回落 0.2 个百分点；供应商配送时间指数较上月回落 0.8 个百分点。究其原因，一是，受美国高关税政策影响，究其原因，一是，受美国高关税政策影响，制造业出口明显承压。制造业