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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业双周报行业双周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究股票研究 股票研究/Table_Date 2025.11.02 航空航空需求保持增长，需求保持增长，油运运价再创新高油运运价再创新高 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 运输全球油矿增产开启，油轮散货景气上行2025.11.02 运输中国航空“超级周期”或将开启2025.11.01 运输快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散2025.10.28 运输航运超级牛市成因与投资启示20

2、25.10.28 运输快递量持续较快增长，反内卷开启盈利修复2025.10.26 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 尹嘉骐(分析师)021-38038322 S0880524030004 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：重视航空：重视超级周期超级周期长逻辑，长逻辑，近期近期换季影响弱于往年换季影响弱于往年，需求增长将驱动票价盈利开需求增长将驱动票价盈利开启上行启上行。油运：油运：美国再次加码对俄制裁，美国再次

3、加码对俄制裁，油运运价再创新高，有望迎来超级牛市油运运价再创新高，有望迎来超级牛市。热点热点：中美暂停关税加征与中美暂停关税加征与 301 措施，将改善中美贸易与造船航运业影响措施，将改善中美贸易与造船航运业影响。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空：航空：公商需求保持增长，换季影响弱于往年。公商需求保持增长，换季影响弱于往年。近期国内重要会议期间，客座率与国内票价保持同比上升，公商出行延续 9 月活跃趋势，估算 10 月国内含油票价同比上升 3-4%。根据预售观察传统换季影响弱于往年，业界看好公商需求继续向好。A 股航司业绩2025Q3 实现逆势增长，连续三年再次高于 19Q

4、3，初步展现盈利上行趋势与潜力。“反内卷”将保障 Q4 淡季减亏与全年扭亏。中国航空具长逻辑，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动 2026 年航司盈利中枢开启上升。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。油油运：运：美国再次加码对俄制裁，美国再次加码对俄制裁，VLCC TCE 上冲至超上冲至超 12 万美元高万美元高位位。国庆假期后运价重回高位，租家控制出货节奏打压运价效果有限。近期美国再次加码对俄制裁，制裁俄两大石油公司或继续影响俄油出口。过去三年印度原油自俄进口升至近四成，而减少中东西非进口。2025 年 8 月美国对印度实施次级制裁起，印度自俄进口原油

5、已缩减约一成，改为自中东进口及美湾长航线进口替代，对俄加码制裁直接利好合规 VLCC。上周中东-中国 VLCC TCE 再次跳升至超 12 万美元。2025Q3 油运公司国际原油运输盈利同比明显增长，符合运价趋势，且国内三家油轮公司继续跑赢行业运价指数。预计油轮 2025Q4 与全年盈利将创十年新高。我们看好油运 2026 年供需继续向好，油运有望迎来超级牛市。维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级。中美暂停关税加征与中美暂停关税加征与 301 措施，将改善中美贸易与造船航运业影响。措施，将改善中美贸易与造船航运业影响。2025 年 10 月 14 日美国针对中国造船与航运业实

6、施歧视性 301 调查措施，中国启动对等反制旨在推动美方纠偏。10 月 26 日中美达成协议将暂停关税加征与 301 措施。1）造船：反制与磋商有效推动美方纠偏，且中国豁免条款有效保障造船业竞争优势。2）集运：先前301 措施直接增加美森/以星/Seaspan 及中国集运公司经营压力，且调整航线船舶导致美线短期紊乱。301 措施暂停将消减相关航企经营压力，且暂停加征关税将有望降低美国商品涨价压力并推动中美贸易恢复增长。近日美线出货订舱加快，助力运价继续反弹。3）油运&干散：301 措施暂停将有效减缓原油干散有效运力持续缩减风险，行业景气将由继续由全球油矿增产驱动上行。相关公司包括中远海控、东方