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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|股份制银行 证券研究报告 招商银行招商银行(600036.SH/03968.HK)中中收收恢复恢复正正增长增长，其他其他非非息息扰扰动动可控可控 核心观核心观点点：招商银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-0.5%、-1.2%、0.5%，增速较 25H1 分别回升 1.21pct、1.44pct、0.27pct，营收利润增速均边际营收利润增速均边际回升。回升。从累计业绩驱动来看，规模扩张和拨备计提减轻为主要正贡献，净息差收窄、其他收支下滑

2、形成拖累；Q3 单季中收对业绩贡献由负转正。亮点：亮点：（1）中收）中收增速回正增速回正。25Q1-3 净手续费增速由负转正，同比增长0.9%，Q3 单季净手续费增速提升至 7.1%。拆分来看，拆分来看，25Q1-3 财富管财富管理收入同比增长理收入同比增长 18.76%，除代理保险收入同比下降 7.05%，代理理财/基金/信托/证券交易收入同比增长 18.14%/38.76%/46.79%/78.50%；受信用卡收入下降影响，银行卡和结算与清算手续费收入分别同比下降17.07%/4.55%；资产管理手续费收入同比下降 1.86%；往后看，公司往后看，公司财富管理业务优势稳财富管理业务优势稳固

3、，固，随着资本市场活跃度随着资本市场活跃度提升提升和赚钱效应外溢，和赚钱效应外溢，预预计中收有望实现恢复计中收有望实现恢复性增性增长，长，业绩弹性可期。业绩弹性可期。（2）净净息差息差降幅趋缓降幅趋缓，单单季季企稳企稳回升回升。25Q1-3 净息差 1.87%，环比下行 1bp；测算测算 25Q3 单季单季净息差净息差 1.82%，环比回升环比回升 2bp，其中，测算单季生息资产收益率环比下行 4bp、测算单季计息负债成本率环比改善 6bp。（3）存贷增速边际回存贷增速边际回升。升。25Q3 末贷款/存款同比增长 5.6%/9.0%，增速边际微升；零售贷款增速放缓至 3.4%，对公贷款同比高增

4、 13.6%。关注：关注：（1）零售不良零售不良率率环环比上行比上行 1bp。25Q3 末不良率 0.94%，环比上行 1bp；本行口径对公不良率 0.82%，环比下行 5bp，零售贷款不良率1.05%，环比上行 1bp；关注率 1.43%，环比持平；逾期率 1.34%，环比下行 2bp。（2）金融投金融投资以配置盘为主，资以配置盘为主，债债市波市波动对业绩扰动动对业绩扰动好于同好于同业业。Q3 末金融投资占生息资产比例为 32.4%，结构上 TPL/AC/OCI 占比分别为 16%/51%/33%；25Q1-3 投资收益和公允价值变动损益合计214 亿元，同比减少 22.82%，占营收/利润

5、总额 8.52%/15.86%；其中投资收益 302 亿元，同比增长 22.67%，公允价值变动损益-88 亿元，去年同期 31 亿元。（3）浮盈回吐浮盈回吐，综合收益综合收益承压承压。前三季度其他综合收益-171 亿元，去年同期 148 亿元；综合收益总额同比减少 24.34%。盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为3.34%/5.43%，EPS 为 5.86/6.19 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.96X/6.59X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.90X/0.82X，给予公司最新财报每股净资产 1.20 倍 P

6、B，对应合理价值 51.86 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 63.34 港币/股，均维持“买入”评级。风险提示：风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）存款成本管控不及预期。公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 40.77 元/49.80 港元 合理价值 51.86 元/63.34 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-10-30 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：