顺丰控股-如何理解时效快递？-220829（72页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 ，禁止转载，禁止转载 公司研究公司研究 快递快递 2022 年年 08 月月 29 日日 顺丰控股（002352）深度研究报告 强推强推（维持）（维持）如何理解时效快递如何理解时效快递？解码顺丰系列（十解码顺丰系列（十七七）目标价：目标价：70.6 元元 当前价：当前价：49.37 元元 时效快递的商业本质：为时间付溢价时效快递的商业本质：为时间付溢价。1）时效快递的产品特征：高品质、高时效快递的产品特征：高品质、高壁垒壁垒。高品质包括基于快与准的承诺快与准的承诺；高壁垒则

2、在于资源与口碑的双壁垒资源与口碑的双壁垒，即“投入资源提升品质树立品牌抢占心智强化黏性投入资源”的循环。我们特别提示：我们特别提示：不可忽视的快递小哥快递小哥同样是企业核心资产与财富。2）时效快递的财务特征：高票均收入、高时效快递的财务特征：高票均收入、高盈利水平盈利水平。以顺丰为例，我们预计公司传统时效产品票均收入稳定在 22 元左右，以此为假设基准，测算稳定状态下，时效快递毛利率水平 24%左右，单票净利率达到 9%+。3）美国经验看，美国经验看，客户愿意为更快的寄递时间付更高的价格。市场对时效快递的增长潜力存在分歧，而市场对时效快递的增长潜力存在分歧，而我们我们比较海外发展历程结合我国经

3、济运行实际后提出观点：提出观点：时效快递的内涵会不断延伸时效快递的内涵会不断延伸。包括但不限于品类延伸、空间延展、价格升级。未来潜力未来潜力 1：品类延伸：品类延伸。最初市场将时效产品=商务件，以经济活跃度推演商务件增速。1）延伸延伸 1：高端消费线上化构建时效件未来稳健增长的基本盘：高端消费线上化构建时效件未来稳健增长的基本盘。2021 年报顺丰披露消费品类寄件量占比超过 45%，预计收入占比接近 5 成，成为最大组成项目。我们认为高价值品牌高价值品牌/高价值品类高价值品类/平台高端化均会推动平台高端化均会推动消消费费时效需求。特别关注时效需求。特别关注两大新两大新动动能：能：奢侈品奢侈品为

4、代表的高端消费线上化趋势不可逆；高品质生鲜高品质生鲜正在成为重要网购消费增长极。2）延伸延伸 2：工业制造业：工业制造业，产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展。全球看，制造业是快递发展的重要基础；而我国制造业迁移与升级趋势已现，预计时效快递空间将进一步打开。3）延伸延伸 3：个人业务：寄件频率随着应用场景扩大而有：个人业务：寄件频率随着应用场景扩大而有望望持续持续提升提升。2021 年底，顺丰个人会员数量规模达 4.91 亿，同比增长 29%，寄件量同比增长 23%。未来潜力未来潜力 2：空间延展：空间延展。1）国内：鄂州机场

5、转运中心全方位启用后，将有效国内：鄂州机场转运中心全方位启用后，将有效扩大国内时效产品辐射范围扩大国内时效产品辐射范围。我们预计未来时效产品的辐射范围可增加 100个城市左右，供给创造需求带来时效件收入增量。2）国际：大蓝海市场，携国际：大蓝海市场，携手嘉里，打造第二增长曲线手嘉里，打造第二增长曲线。a）时代背景时代背景，打造国际供应链自主可控能力：进则为矛，守则为盾。b）携手嘉里，打造第二增长曲线。携手嘉里，打造第二增长曲线。我们认为双方具备我们认为双方具备业务协同的基因，推进节奏看业务协同的基因，推进节奏看顺丰或率先重点在中国-东南亚市场努力建立绝对领先地位。未来潜力未来潜力 3：价格升级

6、：价格升级。1）路径路径：优化产品结构推动价格管理；2）基础：基础：公司时效产品领域的绝对领先地位具备推动收益管理的基础。鄂州机场：点睛之笔：降成本、扩收入、促集群鄂州机场：点睛之笔：降成本、扩收入、促集群。1）降成本：）降成本：集货功能将有效提升飞机装载率从而助于单位成本显著下降，我们模拟测算预计可以帮助降低 22%航空成本。2）扩收入：）扩收入：有望通过产品结构优化与升级推动收入的扩张。如测算鄂州达到第一阶段成熟期后相关产业有望为顺丰带来 15 亿+的增量利润。3）促集群：促集群：孟菲斯的成功给了启示，高效物流体系赋能制造业，促进产业聚集和商业模式升级。如何理解时效快递的产品生命周期如何理