舜宇光学科技-2023年增长将来自哪里？-220823（16页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 舜宇光学科技舜宇光学科技(2382 HK)港股通港股通 2023 年增长将年增长将来自哪里？来自哪里？华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):140.00 2022 年 8 月 23 日中国香港 电子元件电子元件 预测更新：手机业务疲软，看好预测更新：手机业务疲软，看好新产品驱动增长新产品驱动增长 我们将舜宇 2022-2024 年收入预测分别下调 0%/2%/1%，将净利润预测分别下调 10%/0%/6%以反映安卓手机市场的持续疲软。我们认为市

2、场已将2H22 手机镜头/摄像头模组出货量同比下降 20%/21%的预期充分定价。我们看好公司的 AR/VR 和车载产品为 2023 年提供增长动能。我们预计车载和 AR/VR 产品将占 2023 年集团收入的 22%、净利润的 40%，并在未来持续推动集团业绩增长。我们将 2022/2023/2024 年净利润预测分别下调至人民币 27.1/41.5/48.1 亿元。我们重申“买入”评级，并基于 SOTP 估值法给予目标价 140 港币（前值：120 港币）。车载产品车载产品：驱动驱动未来业绩持续成长未来业绩持续成长 我们预计 2H22 车载镜头的出货量将同比增长 28%，而均价和毛利率或环

3、比持平。舜宇在 1H22 业绩会上重申了 2022 年 10 亿元的车载摄像头模组销售额指引，并表示由于部分项目已启动量产，1H22 LiDAR 和 HUD 光学部件相关的收入也同比大幅增长。我们认为随着 ADAS 渗透率持续提升，舜宇将凭借其在光学行业的领先地位获得摄像头、LiDAR、HUD 等新产品订单，2023 年车载产品的销售额/净利润将分别占到集团总额的 15%/36%。AR/VR：高端高端 VR 终端终端即将即将发布，管理层指引发布，管理层指引 2022 年销售额或同年销售额或同比比增增 50%在 1H22 业绩说明会上，管理层重申了 2022 年 AR/VR 相关产品销售额同比增

4、长 50%的指引。我们认为主要驱动因素在于即将发布的 Meta Quest Pro 使用的 Pancake 模组和摄像头均价较高。我们看好舜宇 AR/VR 产品的长期增长潜力及其在 Pancake 解决方案、光波导和摄像头方面的领先地位。手机：手机：2H22 预计表现不佳，年底预计表现不佳，年底手机品牌商去库存或结束手机品牌商去库存或结束 我们预计舜宇 2H22 手机摄像头模组/镜头出货量将分别同比下滑21%/20%，均价环比持平，手机镜头毛利率环比维持不变，但手机摄像头模组毛利率或降至 10%以下。我们预计年底手机厂商或结束去库存。鉴于2022 年基数较低，且舜宇手机镜头和手机摄像头模组在苹

5、果和三星份额有望持续扩张，我们预计 2023 年出货量将分别实现 3%/9%的同比增长。重申“买入”，上调目标价至重申“买入”，上调目标价至 140 港币港币 我们将 2022/2023/2024 年 EPS 预测分别下调 10%/0%/6%，以反映智能手机需求疲软状况。我们根据 SOTP 估值法得出目标价 140 港币，包括车载镜头业务每股 39 港币、车载摄像头模组业务每股 8 港币、AR/VR 业务每股9 港币、手机镜头业务每股 31 港币、手机摄像头模组业务每股 30 港币，以及其他业务每股 23 港币。我们的目标价对应 31 倍 2023 年 PE。风险提示：竞争加剧；电动车 ADA

6、S 与 AR/VR 渗透率低于我们的预期。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 黄礼悦黄礼悦 SAC No.S0570121070191 SFC No.BRH099 +(852)3658 6000 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(港币)140 收盘价(港币 截至 8 月 22 日)112.30 市值