禾丰股份：盈利能力迎来修复产业链条持续纵深拓展-220823（20页）.pdf

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1、农林牧渔农林牧渔/饲料饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 禾丰股份禾丰股份（603609.SH）2022 年 08 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2022/8/23 当前股价(元)10.85 一年最高最低(元)12.26/7.52 总市值(亿元)99.41 流通市值(亿元)99.41 总股本(亿股)9.16 流通股本(亿股)9.16 近 3 个月换手率(%)59.47 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 盈利盈利能力能力迎来迎来修复修复，产业链条产业链条持续持续纵深拓展纵深拓展 公司深度报告公司深度报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 证书

2、编号：S0790520030001 盈利盈利能力能力迎来迎来修复，产业链条修复，产业链条持续持续纵深拓展纵深拓展 公司是我国东北地区饲料龙头，历经二十多年形成了饲料、肉禽业务和生猪养殖三大主业并行发展的业务版图。短期内公司将集中资源做大做强饲料业务，长期朝着加深猪禽产业链纵深一体化的方向发展。鉴于猪价长期低迷拉低养殖板块盈利能力，我们下调 2022 年盈利预测（前预测值为 15.02 亿元），新增 2023-2024盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.66/11.71/12.46 亿元，对应 EPS为 0.62/1.28/1.36 元，当前股价对应 PE 为 17.6/

3、8.5/8.0 倍，鉴于养殖后周期饲料成本降低，产需规模稳步扩张，猪禽产业将迎来盈利修复，维持“买入”评级。定调饲料板块战略定调饲料板块战略地地位，位，承托下游养殖效率承托下游养殖效率 公司地处粮食主产区原料采购优势突出，饲料配方研究深入成本控制力强，立足东北养殖主产区逐渐布局全国市场。2021 年起公司集中力量发展饲料业务，短期来看，饲料业务将受益于原材料价格回落及养殖后周期产能回补，我们预计未来三年饲料销量将保持快速增长，反刍料基数小市占高有望实现更快扩张进程。肉禽肉禽产业规模有序扩张，一体化水平渐趋成熟产业规模有序扩张，一体化水平渐趋成熟 公司肉禽业务经历前期快速发展，养殖屠宰规模、产业

4、链一体化水平及成本控制能力已达到行业前列水平。2022 年上半年公司参控股企业合计屠宰白羽肉鸡 3.2亿羽，销售分割品 81 万吨，调理品及熟食 1.25 万吨。短期来看，下半年餐饮消费复苏，行业产能短期回落及猪价上涨带动禽价走高，板块盈利能力有望有效改善。长期来看，公司将受益于人均禽肉消费量抬升带来的市场扩容。生猪生猪业务放缓扩张步伐，注重降本增效业务放缓扩张步伐，注重降本增效 业务发展前期，公司积极开展优质种猪繁育、种猪仔猪销售业务及生猪屠宰等产业链延伸业务。2022 年上半年公司参控股出栏量为 43.9 万头，肥猪/仔猪/种猪销量分别为 31.0/10.2/2.7 万头，短期内生猪业务有

5、望随猪价上行得到盈利修复，公司将暂缓扩张步伐，力争提高成本管控能力，为后续扩张打下坚实基础。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，产能扩张及出栏量不及预期，禽畜疫病影响。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)23,818 29,469 31,606 34,038 36,899 YOY(%)33.9 23.7 7.3 7.7 8.4 净利润(百万元)1,235 119 566 1,171 1,246 YOY(%)3.0-90.4 377.3 107.0 6.4 毛利率(%)9.0 5.3 6.7 9.5 1

6、0.0 净利率(%)5.7 0.1 2.0 3.8 3.8 ROE(%)17.2 0.3 7.7 14.0 13.1 EPS(摊薄/元)1.35 0.13 0.62 1.28 1.36 P/E(倍)8.0 83.9 17.6 8.5 8.0 P/B(倍)1.5 1.5 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-042022-08禾丰股份沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 公司研究公司研究 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信