医疗器械行业专题：PB~ROE模型在低值耗材中的应用-220817（30页）.pdf

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1、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值1分析师：谭国超分析师：谭国超(S0010521120002)(S0010521120002)联系人：李婵（联系人：李婵（S0010121110031S0010121110031）2022年年8月月华安证券研究所行业专题：行业专题：PBPB-ROEROE模型在低值耗材中的应用模型在低值耗材中的应用证券研究报告证券研究报告|行业专题行业专题华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2核心观点核心观点证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明PBPB-ROEROE模型在低值耗材类公司中的适用性：模型在

2、低值耗材类公司中的适用性：PB-ROE是价值型投资策略的一种，在熊市和振荡市有较好的选股胜率，尤其适用于接近成熟期的行业选股。全球范围内低值耗材行业产品成熟，行业发展周期长，行业内公司竞争格局稳定，整体规模增速在高个位数，生命周期偏成长后期或接近于成熟期，适用于PB-ROE的选股策略，PB-ROE模型也更易从可比公司中找到相对低估值的标的。投资建议投资建议：优先选高ROE，低PB类标的，推荐采纳股份（已覆盖）及未来有ROE提升空间的康德莱（已覆盖），同时建议关注天益医疗（未覆盖）、振德医疗（未覆盖）、维力医疗（未覆盖）。风险提示：风险提示：估值模型适用性不当风险；公司盈利能力恶化风险，ROE下

3、降，带动估值下降；行业竞争加剧风险，整体估值水平下移风险。MAkV9UjZLWmMqQsN8OaObRtRmMmOmOiNmMzRiNoPvNaQmMyRuOsOzRNZtPmO华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明PB-ROE模型介绍模型介绍01|低值耗材行业概述02|模型数据处理及结果03|投资标的梳理04|风险提示05|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值41 1、PBPB-ROEROE模型：一种评估盈利能力与估值是否匹配的方法模型：一种

4、评估盈利能力与估值是否匹配的方法PB-ROE模型在1984年由Jarrod W.Wilcox 提出，模型推导出ln(PB)与预期ROE 存在线性正相关关系，表明公司的盈利能力和其股票估值具有很强的正相关性，即投资者愿意为成长性更好的上市公司付出更高的股价。PB-ROE的核心思想是寻找当前估值较低，同时具有稳定成长特性的股票即低PB高ROE的股票。资料来源：IFIND，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明PBPB-ROEROE模型示意图模型示意图Ln(PB)Ln(PB)与与ROEROE在一定假设下呈线性关系在一定假设下呈线性关系资料来源：The PB-ROE Valuatio

5、n Model，华安证券研究所该区域公司PB被高估，价值倾向于向下回归该区域公司PB被低估，价值倾向于向上回归华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值51 1、PBPB-ROEROE模型的适用条件：成熟阶段行业为主模型的适用条件：成熟阶段行业为主证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：华安证券研究所整理PB-ROE模型中假设公司当前的ROE能够代表未来的ROE，所以ROE较为稳定的成熟行业更适用于该模型，因为成熟行业和公司已经经历了完整的生命周期，因此不同阶段的估值水平，以及步入成熟阶段的估值水平可以拿来用作估值对标和参考，PB-ROE模型对成长期的行

6、业或个股并不完全适配。其次，能有较高置信度去预测公司预期ROE水平的，也相对更适用PB-ROE模型。第三，不同时期市场估值环境不同，市场的预期收益率不同，流动性水平不同，ROE水平并不是影响估值水平的唯一因素。产业生命周期划分产业生命周期划分影响估值的因素众多影响估值的因素众多当下的盈利能力远期的盈利潜力ROE行业空间公司地位公司商业模式公司管理层市场流动性环境风险偏好利率等华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值6目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明PB-ROE模型介绍01|低值耗材行业概述低值耗材行业概述02|模