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1、 请阅读最后一页的重要声明！多品牌焕新升级多品牌焕新升级，强变革稳拓增长强变革稳拓增长 上海家化上海家化(600315600315)证券研究报告 化妆品/公司跟踪研究报告/2025.09.21 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0909-1919 收盘价(元)26.74 流通股本(亿股)6.72 每股净资产(元)10.37 总股本(亿股)6.72 最近 12 月市场表现 分析师分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 联系人联系人 陈思 相关报告相关报告 1.美妆业务高增，经营质量逐步回暖 2025-08-24 2

2、.持续推进品牌战略和建设，期待业绩拐点 2024-10-30 3.转型变革期业绩承压，聚焦资源期待拐点 2024-08-22 组织架构调整完毕，组织架构调整完毕，以品牌为作战单元以品牌为作战单元。董事长林小海 2024 年 6 月上任，带动事业部和人才焕新，将原“以渠道为中心”的组织架构，转变为“以品牌为中心”，调整个护事业部、美妆事业部，新设创新事业部；同时吸引外部人才加盟，打造更敏捷、扁平、高效的组织。夯实夯实“四大聚焦”举措，品牌定位焕新升级“四大聚焦”举措，品牌定位焕新升级。公司变革核心为“四大聚焦”举措，1）聚焦核心品牌：锚定高景气细分品类，提高细分市场占有率，同时培育核心单品，对老

3、单品焕新升级及推出高客单新品等，期望细分品类进入行业前三；2）聚焦品牌建设：全品牌定位焕新升级，聚焦核心品牌，将品牌划为三梯队按需分配资源；3）聚焦线上渠道：渠道端策略转变为以线上为主，抖音自播间体系搭建完毕，持续推动线上份额提升；4）聚焦效率：前台加速迭代、中后台精简、优化包材及供应链创新，提升“人效”和“品效”。佰草集、美加净等系列上新，期待新品带动收入和品牌力齐升。佰草集、美加净等系列上新，期待新品带动收入和品牌力齐升。佰草集9 月上新“修源五行仙草油”，定位以油养肤、中药抗老，目前品牌核心系列包括“新七白焕白、御龄奢护、太极修护”等，新推重磅修源系列有望在双11 大促贡献增量。美加净

4、8 月推出新品“蜂胶护手霜”，蜂胶与贵妇面霜同源，提取技术来自农科院蜜蜂研究所，未来美加净将以“手霜”品类为主，建立长期用户口碑和品牌价值。六神上半年上新驱蚊蛋和香氛沐浴露等重磅新品，带动客单价企稳回升，下半年投放加大下有望带动秋冬季洗护品类收入增长。数据维度看，2025 年 1-8 月玉泽在抖音和天猫均高双位数增长，佰草集在抖音数倍增长，且已形成大单品集中、新系列逐步起量的产品结构。投资建议：投资建议：公司聚焦四大战略调整，品牌定位焕新升级，六神稳住基本盘、美妆品牌发力线上、创新品牌逐步起量，看好经营质量提升下的业绩反转。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 3.52/4.80

5、/5.71 亿元，对应 PE分别为 51.1/37.4/31.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)6,598 5,679 6,208 6,799 7,330 收入增长率(%)-7.2-13.9 9.3 9.5 7.8 归母净利润(百万元)500-833 352 480 571 净利润增长率(%)5.9-266.6 36.4 18.9 EPS(

6、元)0.75-1.24 0.52 0.71 0.85 PE 28.2 51.1 37.4 31.5 ROE(%)6.5-12.4 4.9 6.3 6.9 PB 1.9 1.7 2.5 2.4 2.2 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 19 日收盘价计算）0%20%40%61%81%101%上海家化沪深300 公司跟踪研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1 1 组织架构调整完毕，品牌定位焕新升级组织架构调整完毕，品牌定位焕新升级 .3 3 1.11.1 组织架构调整完毕，以品牌为作战单元组织架构调整完