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2、动于 2-6 月连续位居第三。据伽马数据，在 2025 年 1-5 月 iOS 渠道下载测算榜TOP10 中，三角洲行动于 4-5 月连续位居第一。在七麦数据 iOS 游戏畅销榜排名中，三角洲行动在 2025 年 7 月 3 日更新 S5“破壁”赛季后持续位居游戏畅销榜 Top 5。据 Quest Mobile，截至 2025 年 6 月的近一年新上线手游 TOP10 中，三角洲行动排名第一，其 6 月的 MAU 已升至 3863 万。目前我们判定三角洲行动在一定程度上满足长青游戏所需要的前提。目前我们判定三角洲行动在一定程度上满足长青游戏所需要的前提。1 1）同类型中更稳固的生态位。）同类型

3、中更稳固的生态位。三角洲行动与同样火热的纯 PvP 小队竞技游戏无畏契约相比，其生存门槛更低。无畏契约更偏重技术与竞技性，三角洲行动本身定位为爽玩型产品，且开发团队来自拥有CODM等成功经验的琳琅天上工作室，在射击游戏领域积累了深厚经验。2 2）经典）经典 IPIP 的价值发现。的价值发现。“三角洲特种部队”IP 起源于 1998 年。三角洲行动在深入系统梳理整个“三角洲特种部队”IP 资产的基础上，对经典内容进行了丰富和创新，从世界观、角色设计、赛季剧情、环境叙事到局内外内容进行了全方位的推陈出新，最终激活老 IP 内在价值。3 3）玩法的改良与运营的策略。）玩法的改良与运营的策略。当下市场

4、上实际并未有真正满足玩家对“高战术性、强资源驱动以及 PvPvE 混合体验”这一细分需求的产品，而三角洲行动填补了这一市场空白。三角洲行动实现高频迭代节奏，每个赛季都推出具有话题性和创新性的高质量新内容。运营端通过吴彦祖代言和与明日方舟联名等实现从玩家造梗到官方接梗再到用户转化的正向闭环。4 4）基于游戏更为宽阔的生态基于游戏更为宽阔的生态。FPS 游戏玩家具有更高的社交需求，高频的语音互动进一步强化了玩家在游戏后的社交粘性，形成了更为宽阔的玩家生态。“比心”陪玩平台中，三角洲行动陪玩的 2 月交易量环比增长 35%，2025 年 2 月三角洲新大神人均收益超全品类均值 53.8%，超过和平精

5、英、王者荣耀等头部赛道。据抖音 APP，2025 年 7 月 27 日的游戏主播热度榜单前四名中，有三名主播的直播游戏为三角洲行动，观看数超过 100 万人次。投资分析意见投资分析意见。我们判定我们判定 三角洲行动三角洲行动 进一步强化腾讯在大进一步强化腾讯在大 FPSFPS 赛道的领先优势赛道的领先优势，扩充赛道的品类版图。此外，我们预计在三角洲行动基于更为长线视角的运营扩充赛道的品类版图。此外，我们预计在三角洲行动基于更为长线视角的运营发展下发展下，腾讯游戏业务基本盘有望进一步充实腾讯游戏业务基本盘有望进一步充实，且进入更具备增长性的趋势空间中且进入更具备增长性的趋势空间中。我们建议重视我

6、们建议重视：1 1）三角洲行动三角洲行动流水的持续突破带动腾讯游戏基本盘的增量趋势流水的持续突破带动腾讯游戏基本盘的增量趋势；2 2）理解腾讯基于理解腾讯基于 MOBAMOBA、FPSFPS 等大等大 DAUDAU 类型赛道的优势类型赛道的优势，以及其中体现的基础游以及其中体现的基础游戏研发实力和强大的运营能力。建议关注基础游戏业务边际向好趋势性的【腾讯控戏研发实力和强大的运营能力。建议关注基础游戏业务边际向好趋势性的【腾讯控股】。股】。风险提示。风险提示。经营风险，行业政策风险，游戏流水不及预期风险经营风险，行业政策风险，游戏流水不及预期风险2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月