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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0909月月1616日日优于大市优于大市乙烯行业专题乙烯行业专题海外装置竞争力下降，中国产能迎发展机遇海外装置竞争力下降，中国产能迎发展机遇核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题石油石化石油石化炼化及贸易炼化及贸易优于大市优于大市首次首次证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：余双雨证券分析师：余双雨010-88005379021-S0980520120002S0980523120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告油气行业 2025 年 8 月月报-8 月油

2、价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价 2025-09-02油气行业 2025 年 7 月月报-7 月油价小幅上涨，国内启动石化行业老旧产能摸排评估 2025-08-012025 年石化化工行业 8 月投资策略-化工行业反内卷：供给端重构下的产能优化与价格生态重塑 2025-08-01油气行业 2025 年 6 月月报-OPEC+8 月加速增产，受中东地缘局势影响油价宽幅波动 2025-07-072025 年石化化工行业 7 月投资策略-看好钾肥、制冷剂、阿洛酮糖、芳纶纸的投资方向 2025-06-30乙烯为石化产业链基石乙烯为石化产业链基石。乙烯作为重要基础化工原料，衍生物产品种类众多，广

3、泛应用于包装、农业、建筑、纺织、电子电器、汽车等领域。乙烯产业链的上游原料主要包括石脑油、乙烷、煤炭等。下游衍生产品中聚乙烯占比最大，此外还包括乙二醇、苯乙烯等，这些产品进一步加工后用于制造塑料、合成纤维、橡胶等材料。2022年中国超越美国成为全球最大乙烯生产国，同时也是最大消费国。据Precedence Research数据，2024年全球乙烯市场规模为1462.2 亿美元，预计2025-2034 年全球乙烯市场规模CAGR 约5.68%。价格开工率双低价格开工率双低，多装置面临退出风险多装置面临退出风险，乙烯周期底部显现乙烯周期底部显现。近两年全球乙烯平均开工率约八成，平均投资回报率为负值

4、，以及国际乙烯价格均处于相对低位。近期欧洲与韩国乙烯产业正经历密集的装置退出潮，欧洲预计到2027 年底将永久失去460万吨乙烯产能；韩国则启动产业重组，十家头部企业同意削减25%石脑油裂解产能。油价中高位运行油价中高位运行，乙烷及煤制烯烃存优势乙烷及煤制烯烃存优势。全球乙烯原料呈现轻质化与多元化趋势，乙烷等轻烃占比持续提升，石脑油主导地位弱化。中东与北美地区凭借原料端优势，在乙烯现金生产成本上具备突出竞争力，而西欧、中国等地区的乙烯生产多依赖石脑油或混合进料，受原油价格影响，现金生产成本显著高于中东和北美。欧洲乙烯产业受高成本与需求低迷双重冲击，产能优化与原料转型并行；日本通过企业深度重组强

5、化竞争力；北美乙烯扩能进入阶段性放缓；中东乙烯产能保持稳定，乙烷定价优势支撑其出口竞争力。东北亚乙烯及衍生物仍依赖进口东北亚乙烯及衍生物仍依赖进口。乙烯因高挥发、高运输成本单体贸易占比低，衍生物贸易成流向核心体现。本文中使用乙烯单体及三种主要衍生物的贸易量对应的乙烯当量总和作为总乙烯当量，结果显示北美、中东净出口量领先，东北亚净进口量最大，对应东北亚地区乙烯链产品仍供不应求。到到20302030 年前，中印为乙烯产能扩张主力。年前，中印为乙烯产能扩张主力。Global Data表示，在2022-2030年全球乙烯产能扩张周期中，亚洲新建和扩建项目的乙烯总产能超过 6000万吨，贡献全球60%的

6、新增产能份额，其中又以中国与印度为主。中国乙烯原料以石脑油为主，煤/甲醇制烯烃与轻烃裂解工艺互补，煤制烯烃凭借资源禀赋、技术突破与产业链韧性形成独特竞争优势，原料轻质化进程加速。风险提示风险提示：市场风险，技术风险，安全风险，政策风险，资源风险，产能过剩风险，财务风险等。投资建议：投资建议：我们推荐国内拥有煤及乙烷制烯烃产能的龙头公司。1）宝丰能宝丰能源源：煤制烯烃龙头，产能布局宁蒙新。公司主营业务煤制烯烃产能高速扩张，内蒙项目投产后产能大幅提升，新疆项目规划推进；2）卫星化学：卫星化学：乙烷制乙烯产业龙头，产能持续扩张。公司聚焦轻烃一体化产业链布局，C2+C3 产业链不断拓宽，低成本产能扩张