【国盛证券】纺织服饰行业周专题：制造商8月营收公布，期待核心品牌商改善带动对应订单修复-250914（15页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：制造制造商商 8 月营收公布，期待核心品牌商改善带动对应订单修复月营收公布，期待核心品牌商改善带动对应订单修复 【本周专题】【本周专题】服饰制造公司服饰制造公司 8 月营收公布，期待后续核心品牌商经营改善带动对月营收公布，期待后续核心品牌商经营改善带动对应订单修复。应订单修复。近期部分服饰制造公司公布近期部分服饰制造公司公布 2025 年年 8 月营收表现。月营收表现。2025 年 8 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-

2、9.7%（2025 年 18 月累计同比分别-4.7%/+3.1%/+5.9%），其中丰泰月度数据环比改善，裕元、儒鸿降幅环比加大。受美国关税政策变化的影响，受美国关税政策变化的影响，2025Q2 以来服饰制造出口格局出现变化：美国服以来服饰制造出口格局出现变化：美国服装及配件进口中，东南亚制造产品所占份额持续提升。装及配件进口中，东南亚制造产品所占份额持续提升。1）从美国服饰产品进口的月度情况来看：近期中国产品占比有所下降，东南亚产品进口迅速增长：2025年 17 月美国从全球市场上进口的服装及服装配件金额累计同比+5%，其中自中国进口的累计金额同比-23%（其中单 7 月下降 40%），自

3、越南/印度/孟加拉国/柬埔寨进口的累计金额分别同比+18%/16%/22%/24%。2）从全球市场的出口情况来看：中国：2025 年 18 月服装及衣着附件出口金额为 1028 亿美元，同比-1.7%；纺织纱线织物及其制品出口金额为 945.1 亿美元，同比+1.6%。越南：2025 年 18 月纺织品出口金额 264.7 亿美元，同比+8.9%（2024 全年累计为同比+11.5%）；鞋类出口金额 160.8 亿美元，同比+7.7%（2024 年全年累计为同比+12.3%）。我们判断海外下游库存基本保持健康水平，其中龙头运动品牌商我们判断海外下游库存基本保持健康水平，其中龙头运动品牌商 Ni

4、ke 各地区库各地区库存仍在去化中，其他头部服饰品牌运营趋近健康。存仍在去化中，其他头部服饰品牌运营趋近健康。对经济环境的谨慎判断使得品牌商下单节奏预计更加灵活，同时关税政策变化或对品牌定价策略及美国市场终端消费需求带来影响，建议持续跟踪核心品牌订单变化。Nike 集团过去经营表现不佳，公司表示 FY2026 拐点将至。1）FY2025Q1Q4 Nike 公司营业收入同比分别下滑 10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，库存去化动作使得折扣加深，同时公司坚持营销投入，使得短期利润率压力加大，FY2025Q4 公司净利润同比大幅下降。2）公司指引 FY2026Q1（2025 年 6-8 月）

5、收入同比降幅将收窄至中单位数/毛利率将下降约 3.54.25pct（其中关税变动影响 1pct 左右），预计 FY2026H1 末库存水平将恢复健康水平。3）我们判断倘若后续 Nike 经营情况如预期改善，渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库需求下，估计上游制造公司（如申洲国际、华利集团、丰泰企业）对应合作订单将迎来修复；后续下游大中华区市场零售商经营有望改善，预计拐点时间或晚于北美市场，有望带来相关零售商（滔搏）盈利质量修复、业绩弹性有望释放。服装家纺：服装家纺：Q3消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块

6、。鞋服板块。Q3 以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在 4-5 左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、KolonSport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增