绝味食品-门店扩张驱动增长高效供给强化盈利-220812（36页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 门店扩张驱动增长，高效供给强化盈利 主要观点：主要观点：Table_Summary 休闲卤制品行业快速增长休闲卤制品行业快速增长，疫后龙头有望疫后龙头有望加速提升市场份额加速提升市场份额。中国休闲卤制品行业近年来增速表现亮眼，2015-2021 年行业规模CAGR 高达 27.41%，在休闲食品子行业中增速最高，2021 年行业规模已超 1500 亿元。行业竞争格局仍较为分散，卤制品大行业计算口径下，CR5 不足 20%，龙头绝味食品市占率为 8.6%。在食品安全监管政策趋严、消费者品牌意识提升背景下，行业集中度将继续提升，同时疫情加速中小企业退

2、出，龙头经营韧性尽显，疫后市场份额有望加速向龙头集中。绝味食品绝味食品：加盟体系基础加盟体系基础坚实坚实，供应链供应链能力能力突出突出，门店布局最为广泛，门店布局最为广泛。一方面，休闲卤味行业与加盟业态适配，绝味的门店模型具有较强吸引力。加盟连锁业态的核心为加盟体系的构建与管理，绝味食品深谙加盟管理之道，秉持“众行致远，美美与共”的经营理念，与加盟商形成命运共同体关系，致力于提升加盟商经营质量，优化加盟商服务。受益于此，绝味加盟商的积极性与凝聚力持续提升，为绝味生态持续健康发展奠定良好基础。另一方面，强大的供应链能力为公司构筑竞争壁垒，绝味在采购端具备规模优势，工厂全国化布局支撑产品日配到店的

3、能力，生产端借力数字化、自动化系统提升运行效率，物流配送能力强大且逐步对外赋能。公司在加盟体系完善、供应链能力强大的基础上，形成了全行业最广泛的门店布局，截至 2021 年末，绝味在在中国大陆地区门店总数已达 13714 家，数量行业居首，门店覆盖全中国 31 个省级行政区及香港、澳门特别行政区，渠道优势明显，并有助于提升品牌影响力。门店扩张门店扩张：测算门店数量测算门店数量仍有近一倍仍有近一倍增长增长空间，空间，下沉市场开店下沉市场开店可成为门可成为门店扩张的重要支撑店扩张的重要支撑。卤制品企业收入增长主要由门店扩张贡献。我们参考现阶段绝味在全国各省市的门店密度情况，并考虑不同层级省份/城市

4、人员流动性、消费水平、消费习惯等因素，对未来绝味在各省可能实现的最大开店密度做出假设，测算未来绝味鸭脖门店数量可达 24000 家以上，较当前门店数量仍有近一倍空间。疫情反复对高线城市高势能门店人流影响较大，下沉市场门店模型的优越性开始显现。渠道调研反馈，绝味下沉市场门店的初始投资更轻、投资回报期更短，疫情对其经营影响较小，地/县级市核心商圈门店投资回报期可在 11 个月之内，当前加盟商开店积极性高。未来下沉市场开店或将提速，结合一二线城市门店继续加密，支撑绝味门店数量继续保持较快速度增长。盈利能力：盈利能力：规模效益放大规模效益放大+供给优化促进供给优化促进中长期中长期盈利能力提升盈利能力提

5、升。一方面，随着门店扩张带动销售规模增长，公司在采购端规模优势进一步显现。同时在物流网络建设完成后，门店密度增大将进一步摊薄运输成本。另一方面，公司致力于推动工厂自动化、智能化、信息化水平，Table_StockNameRptType 绝味食品（绝味食品（603517）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-08-12 收盘价（元）50.58 近 12 个月最高/最低（元）73.04/38.64 总股本（百万股）609 流通股本（百万股）609 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）308 流通市值（亿元）308 公司价格与沪深公司价格与沪深

6、300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：杨苑分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱： 相关报告相关报告 -55%-38%-21%-4%13%8/2111/212/225/22绝味食品沪深300Table_CompanyRptType1 绝味食品（绝味食品（603517）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/36 证券研究报告 未来生产效率有望大幅提高；同时打造核心工厂的柔性供应能力，未来大量柔性产能空间释放出来后，产能利用率将提升，带动摊销费用降低。美食生态美食生态：储备第二增长曲线，绝味有望成为泛卤味赛道领军企业储备第二增长曲线，绝味有望成为泛卤味赛道