【五矿期货】原油：油价已经极具中期配置性价比-250909（4页）.pdf

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1、专题报告专题报告 2022025 5-0 09 9-0909 徐绍祖 能化研究员 从业资格号：Z0022675 交易咨询号：F03115061 18665881888 原油：原油：油价已经极具油价已经极具中期配置中期配置性价比性价比 报告要点：报告要点：油价自以伊冲突后持续走低，美国总统期间频繁发表地缘声明，油价跟随美方对于俄乌冲突的表态来回波动。市场逐渐脱敏后，原油开始回归弱势基本面定价，以国际油价 WTI 原油为例：WTI 原油开始回归至$60/桶$62/桶区间波动，期间伴随委内瑞拉与美国的边境摩擦，但由于OPEC 会议临近，虽未能对油价单边价格起到绝对助推作用，但中/重质油裂差随之持续走

2、强。此前我们认为本轮 OPEC 的增产概率偏低，因而油价不具较大下行风险。9 月 7 日 OPEC 会议表示，“原则上”同意十月份 13.7 万桶/日的增产计划，OPEC 各能源部官员表态均显示出模棱两可的态度，13.7 万桶/日的“微量”增产计划反映出 OPEC 内部对于保价的谨慎态度，但又迫于油价长期弱势预期和政治压力的增产渴望。此次 OPEC 的增产决议虽略超我们此前的预期，但仍然符合我们对 OPEC 内部态度的判断，因而我们认为油价向下空间仍旧有限。能源化工研究|原油 2025-09-09 2 一、一、我们为何认为我们为何认为 OPECOPEC 近期有保价态度近期有保价态度，以及市场在

3、增产会议后亦出现反弹，以及市场在增产会议后亦出现反弹。从卫星图的高频追踪来看，我们观察到（以下均以 WTI 原油价格为例），油价近期接近$60/桶时，中东的整体出口出现大幅下滑。图图 1.1.中东高频船期供给追踪中东高频船期供给追踪（百万百万桶桶/日日）数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 从下图 OPEC9 大主产国的配产差来看，增产的进度亦不及预期，OPEC 虽“口号响亮”但实际动作仍然谨慎，此次 OPEC 会议也反映出其走一步看一步的态度，对原油市场的指引则为持续的宽幅震荡。图图 2 2.OPEC9OPEC9 大主产国产量与配额大主产国产量与配额（百万百万桶桶/日日）数据来源：LSEG、

4、五矿期货研究中心 二、二、当前情绪已经降至冰点，估值呈现较大性价比。当前情绪已经降至冰点，估值呈现较大性价比。从我们的估值体系来看，当前油价的估值已经接近此前美国关税利空&OPEC 意外大幅增产的估值区间。但我们认为，此时动态基本面预测和宏观影响优于前期，因而此时的油价向下空间有限。虽然向上驱动暂无明确显示，但美俄关系以及即将到来的美国墨西哥湾飓风季节的天气意外仍有利多的可能。能源化工研究|原油 2025-09-09 3 图图 3 3.原油内在估值模型原油内在估值模型 数据来源：五矿期货研究中心 三、三、当前北美的天气当前北美的天气 北美当前属于天气意外频发的传统季节，但当前未见明显驱动。图图

5、 4 4.美国墨西哥湾风暴模型美国墨西哥湾风暴模型 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 图图 5 5.加拿大野火概率模型加拿大野火概率模型 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 2025-09-09 4 免责声明免责声明 五矿期货有限公司五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报

6、告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律