微泰医疗：技术为先市场广阔糖尿病管理行先致远-220804（40页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 38 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 技术为先市场广阔，糖尿病管理行先致远技术为先市场广阔，糖尿病管理行先致远 微泰医疗-B（02235.HK）投资价值分析报告2022.8.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 沈睦钧沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 微泰医疗为全球首家实现贴敷式胰岛素泵及免校准微泰医疗为全球首家实现贴敷式胰岛素泵及免校准 CGM 商业化商业化的企业。公司产的企业。公司产品实力强劲、研发技品实力强劲、研

2、发技术优势明显，未来有望术优势明显，未来有望推出人工胰腺，成为中国糖尿病闭环推出人工胰腺，成为中国糖尿病闭环解决方案的先行者。中国糖尿病管理医疗器械行业目前由进口厂商主导，公司具解决方案的先行者。中国糖尿病管理医疗器械行业目前由进口厂商主导，公司具备较强先发优势，将持续提升市场份额。目前备较强先发优势，将持续提升市场份额。目前 Equil 处于放量阶段、处于放量阶段、AiDEX G7已于已于 21H2 在在中中国获批上市，今年为第一个完整销售年份。我们预测国获批上市，今年为第一个完整销售年份。我们预测 2023 年公司年公司归母净利润将实现扭亏，考虑到归母净利润将实现扭亏，考虑到当前当前公司尚

3、未盈利，基于公司尚未盈利，基于 DCF 估值，我们计算公估值，我们计算公司的司的合理市值合理市值为为 51.28 亿港元，对应目标价亿港元，对应目标价为为 12 港元，首次覆盖，给予“买港元，首次覆盖，给予“买入”评级。入”评级。公司概览：公司概览：专注糖尿病管理及检测的先发者，多款产品海外上市专注糖尿病管理及检测的先发者，多款产品海外上市。公司成立于2011 年，主营业务为糖尿病管理及检测医疗器械的生产、研发及销售。产品线包括敷式胰岛素泵 Equil、持续血糖检测系统（CGM）AiDEX G7、血糖检测系统（BGM）倍稳系列等，是全球唯一实现贴敷式胰岛素泵及持续血糖检测系统商业化的企业。20

4、21 年公司营收为 1.51 亿元，同比高达+101%。目前 Equil已进入全球 20 个国家，正处于快速放量阶段，AiDEX G7 产品于 2021 年在欧洲及中国市场同时实现商业化，扩大了公司的产品管线和核心竞争力。公司创始人郑攀博士为控股股东及实控人，深耕医疗行业，公司团队专业背景深厚、研发实力强劲，我们看好公司持续增长潜力。行业：需求广阔技术革新，血糖管理行业：需求广阔技术革新，血糖管理如日方升。如日方升。糖尿病或导致严重并发症甚至引起死亡，大量患者具备长期管理和检测需求，糖尿病分为 I 型、II 型和妊娠期糖尿病，均需要进行血糖检测，其中约 40%的人群需胰岛素治疗。2021 年全

5、球糖尿病患者高达 5.37 亿人，中国为全球糖尿病患者数量最多的国家，2021 年我国成人糖尿病患者人数达 1.41 亿人，占全球病患人数的 26%，IDF 预计 2045年将达到 1.74 亿人，我们预计糖尿病医疗器械管理市场规模将随之持续上升。据灼识咨询数据，2020 年全球糖尿病管理医疗器械市场已达 423 亿美元。其中，血糖监测是糖尿病管理的基础和重中之重，据灼识咨询测算，2020 年我国血糖监测市场规模为 13 亿美元，预计 2030 年将增长至 61 亿美元，对应 CAGR 达17%。其中，CGM 改善患者体验，提升监测效果，有望逐步替代传统血糖检测。叠加 CGM 尚未纳入医保、消

6、费属性强，市场正处于高速发展期、进口龙头占据主要份额，渗透率有望快速提升。而胰岛素泵作为新兴的血糖控制器械，相比传统胰岛素注射具备巨大优势，可与 CGM 发挥协同效应，为糖尿病较为理想的的治疗方案。公司公司优势：优势：核心产品性能优越，铸就协同管理势能核心产品性能优越，铸就协同管理势能。胰岛素泵与 CGM 作为精密III 类医疗器械，体积小、结构复杂，对安全、准确性要求高，行业壁垒较高。以 CGM 为例，厂商需具备强技术研究能力、注册审批能力、稳定批量化生产能力，及院内院外全覆盖的销售能力。公司产品组合优势强劲，各项数值行业领先。AiDEX G7 在准确度、传感器校准、使用时长、发射器寿命方面