兆易创新-AIoT版图持续扩张存储龙头乘MCU之风起舞-220803（29页）.pdf

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1、电子 2022年 08月 03日 兆易创新(603986.SH)AIoT版图持续扩张,存储龙头乘MCU之风起舞 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）08 月月 02 日：日：117.69 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 大股东/持股 朱一明/6.86%实际控制人 朱一明 总股本(百万股)667 流通 A 股(百万股)663 流通 B/H股(百万股)总市值（亿元）786 流通 A 股市值(亿元)780 每股净资产(元)21.30 资产负债率(%)10.3

2、行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 张晶张晶 投资咨询资格编号 S1060522030002 ZHANGJINGN 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG 研究助理研究助理 徐碧云徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN 平安观点：从存储到从存储到 MCU，前瞻性布局迎来风口，前瞻性布局迎来风口：兆易创新成立于 2005 年 4 月，并于 2016 年 8 月在上交所主板上市，核心产品线主要是存储器、微控制器和传感器三大类。目前公司在 NOR Fl

3、ash 领域市场占有率全球第三，在国内 32 位 Arm 通用型 MCU 市场排名第一。公司避开与存储巨头的正面之争，在巨人忽视的市场中寻求生存之道，专注于利基型存储市场；同时坚持走多元化战略，前瞻性布局了 MCU，打通了物联网边缘端“存储-控制-感知”的关键环节。在存储市场的周期性波动下，公司依旧实现了业绩的稳步增长，2011-2021 年，公司的营收年复合增速达 38.74%；归净利润年复合增速高达 62.68%。2021 年由于 MCU 等的缺货涨价潮以及高毛利产品占比的提升，公司毛利率和净利率均创下历史新高，分别达到 46.54%（+9.16pct YoY）和 27.46%（+7.88

4、pct YoY）。专注利基专注利基型存储，塑造差异化竞争优势型存储，塑造差异化竞争优势：公司的核心产品为代码型闪存芯片及小容量内存，包括 NOR Flash、SLC NAND Flash 及利基型DRAM。其中 NOR Flash 产品系列覆盖 512Kb-2Gb 容量，SLC NAND Flash 产品系列覆盖 1Gb-8Gb 容量，DRAM 产品主要为 19nm 4Gb DDR4。鉴于全球拥有完善的存储芯片产品布局且具备一定规模的厂商主要集中在海外及中国台湾，而公司是国内少数能同时提供 NOR Flash、NAND Flash 及 DRAM 产品且能在代码型存储市场与国际龙头公司相比肩的公

5、司之一。发力发力 MCU 赛道，工业占比快速提升赛道，工业占比快速提升：2013 年至今，公司从零起步，一步步将 GD32 产品矩阵扩充到现今的 35 个系列、450 余款产品型号，实现了对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖，围绕 Arm 内核成功构建起了满足高、中、低端各种市场不同客户需求的通用 MCU 生态体系。目前，工业类客户应用的占比已近半，成为公司 MCU 产品第一大营收来源。公司不断演进和丰富“MCU 百货商 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,497 8,510 11,989 15,180 18,890 Y

6、OY(%)40.4 89.2 40.9 26.6 24.4 净利润(百万元)881 2,337 3,123 3,837 4,548 YOY(%)45.1 165.3 33.6 22.9 18.5 毛利率(%)37.4 46.5 45.3 44.3 42.8 净利率(%)19.6 27.5 26.0 25.3 24.1 ROE(%)8.2 17.3 19.9 20.9 21.1 EPS(摊薄/元)1.32 3.50 4.68 5.75 6.81 P/E(倍)89.2 33.6 25.2 20.5 17.3 P/B(倍)7.3 5.8 5.0 4.3 3.7 证券研究报告 兆易创新公司首次覆盖报告