【华金证券】昆仑万维（300418）-收入增长且海外业务表现亮眼，AI商业化加速-250825（4页）.pdf

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1、http:/ 年 08 月 25 日公司研究证券研究报告昆仑万维（昆仑万维（300418.SZ）公司快报公司快报收入增长且海外业务表现亮眼，收入增长且海外业务表现亮眼，AIAI 商业化加速商业化加速投资要点投资要点 事件事件：2025 年上半年公司实现营业收入 37.33 亿元，同比增长 49.23%；归母净利润-8.56 亿元，同比下降 119.86%。主要系公司业务发展，收入增加对应的成本随之增加，同时部分投资项目公允价值下降所致。不分红，不转增。各项业务各项业务高速高速发展发展，驱动营业收入快速增长驱动营业收入快速增长且海外业务表现亮眼且海外业务表现亮眼。2025 年上半年，公司各项业务

2、收入均实现提升：广告业务同比增长 61.05%、Opera 搜索业务同比增长 10.89%、海外社交网络业务同比增长 10.20%。公司海外实现收入 34.41 亿元，同比增长 56.02%，占收入比重达 92.17%。第二季度环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄。2025 年上半年毛利率有所承压，主要受结构占比较高的社交网络产品影响，同比下降 8.27%。持续深化持续深化 AI 业务布局业务布局，推进推进 AI 全产业链协同发展全产业链协同发展。AI 产品矩阵正加速商业化进程，展现出强大的市场潜力。应用层：发布天工超级智能体（Skywork Super Agents），在 GAIA 评测中凭

3、借 82.42 的高分位列全球榜首。短剧平台 DramaWave 截至报告期末，平台年化流水收入 ARR 突破 2.4 亿美元（单月流水收入突破 2,000 万。根据 Opera 2025 年第二季度报告，2025 年上半年，Opera 实现营业收入 2.86 亿美元，同比增长 35%。截至 2025 年第二季度，Opera 全球月活跃用户达到 2.89 亿，年化 ARPU 上升至 1.97 美元，同比增长 35%。投资建议投资建议：公司公司紧跟紧跟 AI 前沿技术前沿技术并持续并持续投入投入，构筑技术与产品护城河。随着应用，构筑技术与产品护城河。随着应用用户规模的提升，将进一步改善公司毛利率

4、。用户规模的提升，将进一步改善公司毛利率。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.03/0.28/0.51 亿元；EPS 为 0.00/0.02/0.04 元/每股；维持“增持”评级。风险提示：风险提示：政策不确定性、参股公司亏损与减值政策不确定性、参股公司亏损与减值、AI 技术发展技术发展不及预期等。不及预期等。财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,9155,6626,5817,0197,514YoY(%)3.815.216.26.77.0归母净利润(百万元)1,258-1,59532851YoY(%

5、)9.2-226.7100.2772.583.3毛利率(%)78.873.669.869.368.8EPS(摊薄/元)1.00-1.270.000.020.04ROE(%)8.6-11.5-1.9-1.5-1.0P/E(倍)43.5-34.317251.81977.41078.5P/B(倍)3.63.83.83.83.8净利率(%)25.6-28.20.00.40.7数据来源：聚源、华金证券研究所传媒|社交与互动媒体投资评级增持(维持)股价(2025-08-25)43.60 元交易数据交易数据总市值（百万元）54,733.56流通市值（百万元）54,695.79总股本（百万股）1,255.36

6、流通股本（百万股）1,254.4912 个月价格区间48.16/26.14一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益17.144.132.47绝对收益24.8619.2266.79分析师倪爽SAC 执业证书编号：S报告联系人王延森相关报告相关报告昆仑万维：AI 产品矩阵逐步丰富，有助高效提升用户规模-华金证券-传媒-昆仑万维-公司快报 2025.5.23昆仑万维：收入稳定增长，阶段性业绩承压符合产业规律-华金证券-传媒-昆仑万维-公司点评 2025.5.2公司快报/社交与互动媒体http:/