【东吴证券】乖宝宠物（301498）-2025年中报点评：业绩符合预期，自有品牌再加速-250826（3页）.pdf

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1、证券研究报告公司点评报告饲料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 乖宝宠物（301498）2025 年中报点评：业绩符合预期，自有品牌年中报点评：业绩符合预期，自有品牌再加速再加速 2025 年年 08 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师

2、证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)96.90 一年最低/最高价 42.37/125.88 市净率(倍)8.72 流通A股市值(百万元)17,347.22 总市值(百万元)38,764.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.11 资产负债率(%,LF)14.94 总股本(百万股)400.04 流通 A 股(百万股)179.02 相关研究相关研究 乖宝宠物(301498)：2024 年报及2025Q1 业绩点评：自有品牌快速成长，龙头引领国货崛起 2025-04-22 乖宝宠物(301498)：宠物蓝海，乖宝

3、先航 2025-03-08 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4,327 5,245 6,579 8,067 9,794 同比（%）27.36 21.22 25.43 22.62 21.41 归母净利润（百万元）428.84 624.72 750.09 981.41 1,230.74 同比（%）60.68 45.68 20.07 30.84 25.41 EPS-最新摊薄（元/股）1.07 1.56 1.88 2.45 3.08 P/E（现价&最新摊薄）94.54 64.90 54.05

4、41.31 32.94 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025H1 公司实现营收 32.21 亿元，同比+32.72%；实现归母净利润 3.78 亿元，同比+22.55%。2025Q2 实现营收 17.41 亿元，同比+30.99%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比+8.54%。自有品牌自有品牌&线上主力渠道保持高增势头。线上主力渠道保持高增势头。2025H1 主粮/零食分别实现营收 18.8/12.9 亿元，同比+57%/+8%。我们预计 2025H1 自有品牌业务营收实现 40%以上增长；代工业务营收实现双位数增长。2025H1 公司电商

5、直销收入达12.1亿元，同比增长 39.72%，占主营业务收入比重 37.7%；其中阿里系/抖音平台直销收入 8.8 亿元，同比增长 45.9%。自主品牌带动毛利率同环比均提升。自主品牌带动毛利率同环比均提升。2025Q2 实现毛利率 43.8%，同比+1.0pct，环比+2.3pct，主要得益于自主品牌尤其中高端品牌占比持续提升，2025H1 主粮/零食毛利率分别为 46.2%/37.5%，同比+1.5/-1.7pct。2025Q2 销售/管理/财务费用率分别同比+3.5/-0.4/+0.5pct，销售费用主要是与品牌推广有关，2025H1 销售费用增速基本和自主品牌营收增速同步；另外 20

6、25H1 计提股份支付费用 800 多万元。2025Q2 实现净利率10.0%，同比-2.1pct。不断推新领跑行业，股权激励落地护航成长。不断推新领跑行业，股权激励落地护航成长。公司高端品牌战略继续深化，弗列加特完成 2.0 升级，创新推出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列。2025 年麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上 500 强榜单”，品牌认可度再上台阶。此外公司今年发布二期股权激励计划，激励机制的完善有助于提升团队积极性，推动公司长期发展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到激励费用的影响，我们略下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 7.5/