【研报】机械设备行业：半导体硅片迎来涨价周期光伏210大硅片产业化到来-20200223[17页].pdf

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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 机械设备机械设备 强于大市 强于大市 维持 2020年02月23日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 分析师 曾帅SAC执业证书编号：S1110517070006 分析师 崔宇SAC执业证书编号：S1110518060002 联系人 朱晔 半导体硅片迎来涨价周期，光伏半导体硅片迎来涨价周期，光伏210大硅片产业化到来大硅片产业化到来 行业研究周报 2 核心组合： 三一重工、浙江鼎力、恒立液压、先导智能、中环股份、晶盛机电、杰瑞股份、春风动力、华峰测控 关注中芯国际、捷佳伟创、中微公司 重点

2、组合： 诺力股份、赢合科技、弘亚数控、锐科激光、埃斯顿、建设机械、美亚光电、杭氧股份、华测检测、伊之密、中密 控股、拓斯达、艾迪精密、中联重科、徐工机械、克来机电、威海广泰、中海油服、北方华创。 关注：捷昌驱动、广电计量、快克股份、亿嘉和、汇川技术 长期重点关注行业/板块： 工程机械；油服装备与油田技术服务；新兴产业（半导体装备/光伏装备/锂电设备）；制造业复苏相关行业（激光 装备/机器人与自动化/注塑机）。 风险提示：上游资源品/油价下跌，重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，重大政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪， 页岩气项目、基建项目投资落地不及预期，肺炎疫情超预期等。 注：中海

3、油服为石化组覆盖，中芯国际、北方华创为电子组覆盖，华特气体为机械和化工联合覆盖，春风动力为机械和汽车联合覆盖。 机械行业核心组合与重点关注行业机械行业核心组合与重点关注行业/ /板块板块 qRpQoOqMsPrPmOmNrOyRpQbR8Q6MnPqQtRoOjMpPoMeRpNsP6MnNvMxNrRrRNZmOmR 3 1 1 周观点：四大板块机会仍是未来重点周观点：四大板块机会仍是未来重点 （1）工程机械 疫情影响一季度销量，但政策层面不断加码，有望自上而下推动有序复工，需求可能迟到但不会缺席，看好工程机械全年表现。2020年1 月挖掘机销量9,942台，YOY-15.4%，其中国内销量

4、7,758台，YOY-23.5%，出口2,184台，YOY35.3%。分结构看国内销量，大挖销量 1,105台，YOY-27.5%，中挖销量1,584台，YOY-31.0%，小挖销量5,069台，YOY-19.8%。行业集中度和自主品牌市占率持续提升。 重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密、徐工机械。 （2）油服装备与油田技术服务 中海油2020年资本开支预算850亿-950亿元，同比增加6%-18%。按照去年情况推演，今年中海油资本开支有望在上限附近，非常接近 2014年历史最高峰（1057亿）。我们预计在国家“七年行动计划的指引”以及全面放开上游勘探开发，加

5、强竞争的背景下，三桶油将继 续加大资本开支的投入力度。重点推荐：杰瑞股份、中海油服。关注：石化机械、华油能源等。 （3）新兴产业（半导体装备/光伏装备/锂电设备） 半导体装备：日韩疫情有望带动半导体硅片涨价；中芯国际2020Q1指引超预期，公司开启新一轮资本开支周期，并在先进制程上取得关 键进展，密切关注产业链国产化进展。结合长江存储来看，PVD、刻蚀、清洗、研磨等环节国产化进展较快。 锂电装备：特斯拉开始应用CATL无钴电池，有助于放缓单位GWh设备投资额下降速度，电动化趋势日益确定，设备深度受益。欧洲与 韩国开启新能源车补贴，海外需求支撑国产装备订单；国内乘用车销量筑底，车企进入利润上行期

6、后有望进入新一轮新能源车投资周期。 光伏装备：大硅片时到来，推广速度有望持续超预期，硅片企业利润率有望进一步提升，配套设备企业弹性大。通威投资200亿元建设年 产30GW高效太阳能电池及配套项目，重点关注12寸大硅片和HIT技术变革带来全行业设备升级需求。 重点推荐：华特气体，先导智能，晶盛机电，中环股份；关注：中芯国际、中微公司、捷佳伟创、迈为股份、诺力股份、赢合科技等。 （4）通用自动化（激光装备/机器人与自动化/注塑机） 1月制造业PMI为50，位于临界点，环比微降0.2pct，但未反应肺炎疫情带来的影响，短期持谨慎态度，结构上看好高技术制造业。 4 2 2 本周专题：半导体硅片迎来涨价

7、周期，光伏本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏210210大硅片产业化到来大硅片产业化到来 2.1 日韩疫情扰动+供需格局紧张，国内半导体硅片有望迎来涨价周期 半导体景气度持续提升，2020年全球半导体销售额重回增长轨道。根据WSTS最新预测，预计2019年全球半导体销售额 为4090亿美元，同比下降12.8%。受5G、数据中心等需求增加的影响，WSTS预计2020年全球半导体销售将重新回到增 长轨道，预计将销售额为4330亿美元，同比增加5.9%。 图图1：全球半导体销售额及同比增速：全球半导体销售额及同比增速 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.

8、0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 20052006200720082009201020112012201320142015201620172018 2019E 2020E 全球半导体销售额（亿美元）YOY(右轴） 5 2 2 本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏210210大硅片产业化到来大硅片产业化到来 2.1 日韩疫情扰动+供需格局紧张，国内半导体硅片有望迎来涨价周期 海外硅片巨头扩产规模较小，硅片供需紧平衡格局

9、有望持续。根据SUMCO的预测，2020年全球12寸硅片产能略有增加， 8寸硅片几乎没有扩产规划，叠加19年全球8寸硅片产能去化，预计2020年硅片供需格局有望持续紧张。 图图2：全球：全球12寸硅片需求与产能测算寸硅片需求与产能测算 ，天风证券研究所，天风证券研究所 6 2.1 日韩疫情扰动+供需格局紧张，国内半导体硅片可能迎来涨价周期 SUMCO对于2020年Q1指引乐观，利润率企稳回升。SUMCO预计2020Q1实现收入710亿日元，净利润55亿日元，对 应净利率7.75%，环比19Q4的7.05%净利率增加0.7个百分点。同时，SUMCO指出受益于5G和数据中心需求增加， 200mm

10、和300mm的硅片需求在2019Q4触底，并有望在2020Q1开始恢复增长。 考虑到全球接近60%硅片产能在日本（仅信越化学+三菱住友合计占比达55%以上），伴随日本疫情有加剧趋势，将对硅 片供给端进一步产生扰动，全球硅片有望迎来涨价周期。 图图3：SUMCO对于对于2020Q1的指引比较乐观的指引比较乐观 2 2 本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏210210大硅片产业化到来大硅片产业化到来 信息来源：芯智讯，天风证券研究所信息来源：芯智讯，天风证券研究所 图图4：全球硅片产能分布：全球硅片产能分布 29.80% 26.30% 17.10% 11.3

11、0% 10.60% 4.90% 信越化学（Shin-Etsu） 三菱住友（Sumco） 环球晶圆（Global Wafers） Siltronic LG Siltron/SK Group 其他 7 2.2 国内半导体硅片扩产大幕拉开，配套设备深度受益 半导体硅片作为半导体材料中占比最高的部分，国产替代需求旺盛。根据各公司公告，目前扩产的8英寸和12英寸硅片项 目总投资金额超过1400亿，12英寸硅片总规划月产能到2023年前后月产能有望超过650万片，直接利好配套设备企业。 表表1：8英寸和英寸和12英寸硅片扩产梳理英寸硅片扩产梳理 2 2 本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏本周专题：半导

12、体硅片迎来涨价周期，光伏210210大硅片产业化到来大硅片产业化到来 总投资额（亿元）8寸（万片/月）12寸（万片/月） 上海新昇68-60 超硅上海100-30 超硅重庆50505 超硅成都50-50 天津领先-302 中环领先无锡一期1007515 中环领先无锡二期100-35 金瑞泓-12- 金瑞泓衢州504010 金瑞泓微电子83-30 有研德州802330 杭州中芯603520 宁夏银和一期3115- 宁夏银和二期603520 合晶郑州572020 安徽易芯30-15 奕斯伟西安110-50 四川经略501040 启世半导体200-120 中晶嘉兴110-100 睿芯晶20-10 合

13、计1409345662 8 2.3 光伏210大硅片时代已来，推广速度有望超预期 表表2：2019年以来多家上市公司布局年以来多家上市公司布局210大硅片产业链大硅片产业链 2019年以来，多家公司布局210产业链，大硅片产业化趋势加速到来： 中环股份：2019.8.16 全球首发210硅片，较166硅片表面积提升61%，预计2020年210产能将达到16GW。 东方日升：2019.12.12全球首发210组件，采用50半片版型，效率达到20.2%，功率超过500w。 爱旭科技：2020.1.10 在义乌基地全球首发210高效太阳能电池，宣布5GW210电池正式实现量产。并计划高效晶硅太阳 能

14、电池产能2020年底达到22GW，2021年底达到32GW，2022年底达到45GW 通威股份：投资200亿建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，规格将全面兼容210及以下尺寸 2 2 本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏210210大硅片产业化到来大硅片产业化到来 公司环节布局方案 中环股份硅片全球首创210硅片，预计2020年底210硅片产能达到16GW 通威股份电池投资200亿建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，规格将全面兼容210及以下尺寸 ST爱旭电池片5GW210高效硅片正式实现量产，预计2020年底210硅片产能达到10GW 东方

15、日升组件全球首发210组件，功率超过500W 天合组件针对210尺寸组件推出的三分片+MBB版型设计方案 晶盛机电设备中环210拉晶设备的供应商 捷佳伟创设备新一代的丝网印刷整线设备可兼容实现M12硅片印刷 小牛设备全新兼容210尺寸焊接设备预计在2020年上半年投产 9 2.4 继续推荐中环股份和晶盛机电 图图5：晶盛机电光伏产品布局：晶盛机电光伏产品布局 中环股份：1）光伏方面，210大硅片产业化已来。通威等电池片企业密集扩产，210大硅片需求旺盛，中环深度受益。 同时210大硅片应用了半导体级别的技术，新一步巩固进入壁垒；2)半导体方面，全球半导体需求复苏，半导体硅片供需 偏紧，硅片龙头

16、扩产规模较小，叠加日本受肺炎疫情影响，半导体硅片有望进入涨价周期。目前中环8寸片已经批量生产， 12寸片在客户端测试。 晶盛机电：1）210大硅片产业化加速，公司作为配套设备供应商，深度受益；2）国内大硅片扩产加速推进，多家企业 发布相关计划，晶盛有望直接受益；3）公司半导体设备布局已经从之前的长晶设备拓展到抛光机、截断机、滚磨一体机、 边缘检测设备、耗材等领域，订单价值量有望迅速增加。 2 2 本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏本周专题：半导体硅片迎来涨价周期，光伏210210大硅片产业化到来大硅片产业化到来 长晶设备切片设备加工设备 TDR系列全自动晶体生长炉 硅金刚线切片机晶棒单线开

17、方机PECVD叠瓦串焊机 CFZ专用区熔硅单晶炉晶棒单线截断机单晶硅棒切磨复合加工一体机 多晶硅铸锭炉硅块单线截断机单晶滚圆磨面一体机 多晶硅块倒角磨面加工一体机 硅片 电池片设备组件设备 长晶设备切片设备加工设备 TDR系列全自动晶体生长炉 硅金刚线切片机晶棒单线开方机PECVD叠瓦串焊机 CFZ专用区熔硅单晶炉晶棒单线截断机单晶硅棒切磨复合加工一体机 多晶硅铸锭炉硅块单线截断机单晶滚圆磨面一体机 多晶硅块倒角磨面加工一体机 硅片 电池片设备组件设备 长晶设备切片设备加工设备 TDR系列全自动晶体生长炉 硅金刚线切片机晶棒单线开方机PECVD叠瓦串焊机 CFZ专用区熔硅单晶炉晶棒单线截断机单

18、晶硅棒切磨复合加工一体机 多晶硅铸锭炉硅块单线截断机单晶滚圆磨面一体机 多晶硅块倒角磨面加工一体机 硅片 电池片设备组件设备 长晶设备切片设备加工设备 TDR系列全自动晶体生长炉 硅金刚线切片机晶棒单线开方机PECVD叠瓦串焊机 CFZ专用区熔硅单晶炉晶棒单线截断机单晶硅棒切磨复合加工一体机 多晶硅铸锭炉硅块单线截断机单晶滚圆磨面一体机 多晶硅块倒角磨面加工一体机 硅片 电池片设备组件设备 10 3 3 重点行业重点行业1 1：工程机械：短期新开工可能承压，看好：工程机械：短期新开工可能承压，看好20202020全年表现全年表现 表表3：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（台）：主流挖掘

19、机厂家销量（含出口）与市占率变化（台） 2020年1月挖掘机行业销量9,942台，YOY-15.4%，其中国内销量7,758台，YOY-23.5%，出口2,184台，YOY35.3%。分结构看国内 销量，大挖销量1,105台，YOY-27.5%，中挖销量1,584台，YOY-31.0%，小挖销量5,069台，YOY-19.8%。行业集中度和自主品牌 市占率持续提升。 塔吊行业，庞源指数显示需求旺盛、景气度仍在持续。中联塔机销售突破100亿元。 高空作业平台领域，我们认为该领域适用于资本扩张模式，未来融资租赁的方式将加速行业投资落地，国产装备公司均将获益。 重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压

20、、建设机械、中联重科、艾迪精密。 CR4CR8合计三一徐挖柳工临工斗山现代小松日立卡特沃尔沃 2月销量（E）15,000 2月增速（E）-20.0% 20年1月销量6,6398,3109,9422,8771,5589355284572603861861,269300 1月市占率66.8%83.6%100.0%28.9%15.7%9.4%5.3%4.6%2.6%3.9%1.9%12.8%3.0% 2019年销量140,381189,286235,69360,74933,23817,27716,75816,2737,2688,6066,90929,1175,980 2019年市占率59.6%80.

21、3%100.0%25.8%14.1%7.3%7.1%6.9%3.1%3.7%2.9%12.4%2.5% 2018年销量112,998159,226203,42046,93523,41714,27013,46616,1877,23410,2248,26126,4596,614 2018年市占率55.5%78.3%100.0%23.1%11.5%7.0%6.6%8.0%3.6%5.0%4.1%13.0%3.3% 11 3 3 重点行业重点行业2 2：油服装备：油服装备：20202020年资本开支预算维持高增长，继续拥抱油服大周期年资本开支预算维持高增长，继续拥抱油服大周期 30.6 56 118

22、131 0 20 40 60 80 100 120 140 20172018E2019E2020E 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20172018E2019E2020E 图图7：中石油十三五期间累计打井数量规划（口）：中石油十三五期间累计打井数量规划（口）图图6：中石油四川页岩气开采计划（亿立方米）：中石油四川页岩气开采计划（亿立方米） 中海油2020年资本开支预算850-950亿之间，较2019年802亿元增长6-18%。按照去年情况推演，今年中海油资本开支有望在上 限附近，非常接近2014年历史最高峰（1050元亿以上）。我们预计在国家“七年行

23、动计划的指引”以及全面放开上游勘探开发， 加强竞争的背景下，三桶油将继续加大资本开支的投入力度。 参考工程机械行业的情况，2020年几家大型油服公司的资产负债表与利润表修复后有望出现利润高弹性。 重点推荐：杰瑞股份，中海油服（石化团队覆盖）。关注：石化机械，海油工程、华油能源、安东油田服务。 信息来源：财新网，天风证券研究所信息来源：财新网，天风证券研究所信息来源：财新网，天风证券研究所信息来源：财新网，天风证券研究所 12 3 3 重点行业重点行业3 3：光伏装备，：光伏装备，1212寸大硅片和寸大硅片和HITHIT将带来的技术变革将带来的技术变革 （1）M12大硅片在整个产业链环节上从3个

24、方面降低成本： 硅片厂现有设备的产能提高，人力、折旧、三项费用等成本降低。 在同等面积下，M12的片数要少于M6，与个数相关的成本会被压缩，主要为接线盒、灌封胶、汇流箱、直流电缆等多 个环节。 在组件环节，大硅片面积增加的比例要超过安装过程中一些耗材增加的比例，主要体现在玻璃、背板、EVA、汇流条、 支架等成本的节约上。 重点推荐：晶盛机电、中环股份。 （2）HIT多家企业量产或计划量产，但其中大多尚处于中试阶段。 HIT相比于PERC的优势包括：转换效率高、降本空间大、工艺简单、适用于薄片化、无光致衰减。 HIT未来的降本方向包括：降低导电银浆成本；降低ITO靶材成本；降低制绒添加剂成本；国

25、产化降低设备成本。 HIT电池的一大优势在于工艺步骤相对简单，总共分为四个步骤：制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、印刷电极制 备。且与目前设备不兼容，未来HIT的投资会带动新一轮的设备需求。 关注：迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光。 13 表表4：CATL固定资产和在建工程情况固定资产和在建工程情况 国内电池厂招标持续增长：我们预计2020年电池厂招标将超过80GW，在明年的扩产中，宁德时代、比亚迪、国轩高科、天津 力神、亿纬锂能、中航锂电等预计将贡献67%的扩产量。 海外电池厂扩产将成为重要增量：我们统计了LG、CATL、松下、三星SDI等全球四大电池厂的产能，预计到2019年底为 182G

26、WH，与2025年需求仍有巨大缺口。预计这四家电池厂2020年扩产量合计为99GWH，而2019年合计扩产量为69GWH。 从CATL来看，单GW固定资产投资下降，但是高投资期没有结束，设备企业集中度将继续提高。 3 3 重点行业重点行业4 4：锂电设备，：锂电设备，20202020年有望逐步好转，海外电池厂贡献重要增量年有望逐步好转，海外电池厂贡献重要增量 14 信息来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所信息来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所 4 4 重点行业高频数据更新重点行业高频数据更新工程机械、油服工程机械、油服 图图8：挖掘机月度销量（台）：挖掘机月度销量（台）图图9：汽

27、车起重机月度销量（台）：汽车起重机月度销量（台） 信息来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所信息来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所 图图10：欧佩克原油产量（千桶：欧佩克原油产量（千桶/天）天） 信息来源：信息来源：Baker Hughes，天风证券研究所，天风证券研究所 图图11：北美钻机数量（台）：北美钻机数量（台） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 201720182019 26,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 32,

28、000 33,000 34,000 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 欧佩克原油产量（千桶/天） 100 120 140 160 180 200 220 400 500 600 700 800 900 1000 2017/6/2 2017/7/2 2017/8/2 2017/9/2 2017/10/2 2017/11/2 2017/12/2 2018/1/2

29、2018/2/2 2018/3/2 2018/4/2 2018/5/2 2018/6/2 2018/7/2 2018/8/2 2018/9/2 2018/10/2 2018/11/2 2018/12/2 2019/1/2 2019/2/2 2019/3/2 2019/4/2 2019/5/2 2019/6/2 2019/7/2 2019/8/2 2019/9/2 2019/10/2 2019/11/2 2019/12/2 2020/1/2 2020/2/2 油气（右） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

30、月 2017201820192020 15 信息来源：乘联会，天风证券研究所信息来源：乘联会，天风证券研究所 4 4 重点行业高频数据更新重点行业高频数据更新新能源、自动化新能源、自动化 图图10：新能源乘用车销量（台）：新能源乘用车销量（台）图图11：动力锂电装机量（：动力锂电装机量（GW） 信息来源：乘联会，天风证券研究所信息来源：乘联会，天风证券研究所 图图12：工业机器人产量及同比增速：工业机器人产量及同比增速 信息来源：信息来源：wind，天风证券研究所，天风证券研究所 图图13：叉车销量（台）：叉车销量（台） -50% 0% 50% 100% 150% 0 20,000 40,00

31、0 60,000 80,000 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 叉车销量（台）YOY（%，右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 18,000 21,000 24,000 2016-03 2016-05 2016-07 2016-

32、09 2016-11 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 工业机器人产量（台/套）YOY（%，右轴） -15000 5000 25000 45000 65000 85000 105000 125000 145000 165000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20162017201820192020 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月2月

33、3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20162017201820192020 16 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国

34、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因

35、收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅

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