广汽集团-深度研究报告：国企混改先锋科技型车企嬗变-220706（86页）.pdf

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1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明广汽集团（601238.SH）深度研究报告2022年07月06日国企混改先锋，科技型车企嬗变吕伟、邵将、谢坤证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心观点提炼001合资：合资为利润“压舱石”，两田新品周期有望迎来新增长。2021年开始两田竞争意愿增强，车型导入加速，产能扩张稳步推进。高保值率+成熟混动技术的加持，预计两田将保持稳步增长，奠定公司利润基石。传祺：制度+技术+产品三重赋能，盈利拐点已至。传祺多点发力，助力销量止跌回稳、持续上行：1）制度：车型大总监体制提升开发效率。2）技术：GPMA平台降本增效，

2、自研钜浪动力+丰田THS混动“技术路线打造核心竞争力。3）产品：GS4/GS8等重点车型换代后销量爬升，M6/M8两款MPV成为破局新动力，热销影豹上市改变传祺轿车弱势地位。2022年“2+7+X”车型精简计划将进一步提升单车效率，我们预计全年销量40万辆，有望迎来扭亏拐点。埃安：“黑科技”打造强产品力，混改有望重构公司估值。1）技术：打造EV自研+ICV集团共享高效研发模式，埃安GEP平台、多合一电驱、弹匣电池、超长续航+超级快充等技术提供核心竞争力。2）产品：AION S/V/Y以强产品力抢占10-20万元纯电市场，AION LX上探高端市场。3）产能：2022/23年预计产能20/40万

3、辆，支撑2022年销量冲刺25-30万辆。4）混改：内部资产重组实现埃安“产销研”一体化，混改有望带动公司盈利能力上行。我们预计2022年埃安营收有望突破400亿元，对标新势力PS水平，目标估值有望破千亿元，有望重构广汽估值体系。投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为17/15/13倍。公司把握新能源市场崛起契机，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎

4、来新增长02自主强势崛起，盈利拐点已至03自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头01深入布局智能化，生态化合作赋能042投资建议05风险提示06证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头01.3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头“A+H”整体上市，资本结构逐步完善。广州汽车集团有限公司于1997年成立，随后于2010年在H股上市，2012年登陆A股市场，成为首家A+H股整体上市的大型国有控股汽车集团。公司第一大股东是广州汽车工业集团有限公司，截至2022Q1持A、H股合计约占公司总股本的52.56%。011.1 广

5、汽集团：完整产业链布局打造核心优势4资料来源：公司官网，民生证券研究院 图1：广汽成立15年实现A+H股整体上市资料来源：wind，民生证券研究院（注：截至2022Q1）图2：自主与合资子公司并行证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头 自主与合资并行，六大业务板块协同发展，全产业链布局提升公司竞争力。广汽整合产业资源，布局研发、零部件、整车、商贸服务以及移动出行汽车全产业链。零部件着力在新能源汽车核心部件及其产业链上布局。广丰发动机、上海日野、广汽爱信自动变速器有限公司等负责为公司整车企业提供发动机、变速器、座椅、微电机、换挡器、电控、内外饰等零部件，其中约

6、74%的产品为广汽集团整车配套。015资料来源：公司年报，wind，民生证券研究院 图3：广汽集团业务构成汽车产业链闭环1.1 广汽集团：完整产业链布局打造核心优势证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头 与SUV时代红利共振，低迷过后再度崛起。2012-2018年，广汽凭借GS4等主力SUV车型，乘用车总销量从2012年的66万辆攀升至2018年的214万辆，市占率9%左右，但随着SUV红利退去以及新旧产品切换不及时等原因，广汽销量有所下滑，2021年销量再达高峰，市占率10%。011.2 合资贡献主要利润，自主品牌止跌回稳6资料来源：公司官网，中汽协，民生