中无人机-首次覆盖报告：无人机系列1“大国之翼”我国稀缺无人机系统龙头-220703（24页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中无人机（688297.SH）首次覆盖报告 无人机系列#1： “大国之翼” ，我国稀缺无人机系统龙头 2022 年 07 月 03 日 Table_Summary 我们首次覆盖大型无人机系统龙头企业：中无人机（688297.SH） ，给予“推荐”评级，主要理由如下： 聚焦无人机主业，航空工业集团内唯一无人机上市公司。公司成立于 2007年，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力，技术底蕴雄厚，无人机产品谱系完整。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼

2、龙系列大型固定翼长航时无人机。2021年 5 月，据美国航空周刊（AVIATION WEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。 受益于军贸业务发展，2020 年以来业绩高速增长。1）公司业绩高速增长：20182021 年，营收由 2018 年的 0.5 亿元增长至 2021 年的 24.8 亿元；归母净利润由 2018 年的 0.01 亿元增长至 2021 年的 2.96 亿元，增长速度较快。2）从应用领域看，公司无人机系统主要应用于特种领域，占总营收比例约 100%；从销售模式看，公司 90%以上的收入来自于军贸销售；3）公司重视技术研发：2018 年以来，公司

3、持续加大研发投入，2021 年研发费用率为 6.4%，研发费用1.6 亿元。公司拟使用 IPO 募资中的 14.4 亿元投向无人机系统研制及产业化项目、技术研究与研发能力提升项目，进一步提升产品竞争力和技术创造力。 大型固定翼长航时无人机市场需求不断扩大，发展空间广阔。在信息化发展的形势下，以及未来新一代航空装备无人化理念的不断发展，无人机市场需求不断扩大。1）预计 20182027 年，中/高空长航时无人机系统约占全球特种无人机市场份额为 48%， 平均每年市场空间为 43 亿美元， 约合人民币 288 亿元。 2）20102020 年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约 17%，位居

4、世界第三。我国无人机系统发展厚积薄发，正进入创新跨越发展的新时期。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿。3）我国民用应急产业快速发展，作为大型固定翼长航时无人机的重要应用领域之一，我们预计到“十四五”后期，我国应急产业的无人机市场规模将近百亿量级。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，是航空工业集团内唯一的上市无人机公司。目前公司翼龙系列产品已出口至“一带一路”沿线多个国家，20102020 年，翼龙军贸出口订单累计数量位列国内第一。受益于“十四五”期间特种领域发展，以及海外军贸业务的不断拓展，包括民用应急等领域需求的不断增长，公司业绩增长确定性较强。我们预计，公司

5、 20222024 年归母净利润分别是 4.00 亿元、5.50 亿元、7.72 亿元，当前股价对应 20222024 年 PE为 93x/67x/48x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 国内外市场拓展不及预期、 产品生产交付不及预期、 技术风险等。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2476 3265 4365 5924 增长率（%） 103.4 31.9 33.7 35.7 归属母公司股东净利润（百万元） 296 400 550 772 增

6、长率（%） 79.3 35.2 37.6 40.3 每股收益（元） 0.44 0.59 0.82 1.14 PE 125 93 67 48 PB 31.8 6.4 5.9 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 07 月 01 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 54.81 元 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： 中无人机(688297)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务