龙源电力-全球风电龙头看好盈利与估值修复-220628（22页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 龙源电力龙源电力 (001289 CH) 全球风电龙头，看好盈利与估值修复全球风电龙头，看好盈利与估值修复 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 28.50 2022 年 6 月 28 日中国内地 发电发电 国家能源集团新能源主力平台国家能源集团新能源主力平台，首次覆盖“买入”评级，首次覆盖“买入”评级 龙源电力具备四大独特优势：1）央企国家能源集团的新能源主力平台，可充分整合集团资源；2）全球风电龙头地位牢固，自 2015

2、年以来装机规模持续保持首位；3）风电投运项目覆盖国内 32 个省市，在资源获取和项目开发上具备先发优势；4）杠杆率稳健，回归 A 股后大幅拓宽融资渠道。预计公司 2022-24 年归母净利 80/95/113 亿元，EPS 0.95/1.13/1.34 元。公司行业地位领先， 盈利能力优于同行， 资产注入增量可观， 给予 2022 年 30 xPE（Wind 一致预期可比均值 24x） ，目标价 28.5 元。首次覆盖， “买入”评级。 规模扩张驱动业绩增长规模扩张驱动业绩增长，多元化发展巩固领先优势，多元化发展巩固领先优势 2018-21 年公司风电装机容量由 18.9GW 增长至 23.7

3、GW（CAGR=6%） ，风电营业收入由 184 亿元增长至 241 亿元（CAGR=7%） 。新能源装机规模扩张驱动业绩增长，2016-2021 年营业收入由 218 亿元增至 372 亿元（CAGR=11%） ，归母净利由 36 亿元增至 64 亿元（CAGR=12%） 。龙源作为国家能源集团的新能源主力平台，在集团达成双碳目标方面发挥核心作用，2020 年在集团内新能源装机占比 48%。公司在巩固风电的领先优势同时，加强光伏的高效快速发展，我们预计 2025 年风电/光伏装机分别达到35.6/18.6GW；集团承诺存续风电资产在 3 年内陆续注入公司，增量显著。 风光运营商价值风光运营商

4、价值被被低估，低估，补贴补贴若若落地有望修复落地有望修复 ROE 当前主要风光运营商隐含 2022-2025 年装机 CAGR 20%-26%、 龙源电力为22%，成长性不弱于 2003-05 年火电的装机增速 13%。由于新能源补贴高额拖欠，导致应收账款与财务费用相对更高，压制风光运营商 ROE。2021年以来金融支持力度加强，新能源补贴问题有望最终解决。龙源电力被拖欠补贴规模最高，2021 年末 251 亿元；若全部收回，我们测算：1）可撬动CAPEX 约 837 亿元，相当于 2016-2021 年之和；2）无效资金占用减少，有望增厚 11%的税前利润（2021 年） ，带动 ROE 显

5、著回升。 盈利能力优于同行，资产注入盈利能力优于同行，资产注入潜在增量可观潜在增量可观 可比公司 22 年 PE 均值为 24x（Wind 一致预期） 。龙源电力当前股价对应22-24 年 PE 23/19/16x，PB 2.5/2.2/2.0 x。公司在新能源发电行业内占据领先地位， 22-24 年 ROE （11.6/12.1/13.0%） 优于同行均值 （10.2/11.4/12.7%，Wind 一致预期） ；公司作为集团新能源主力平台，资产注入潜在增量可观。看好公司稳固的龙头地位和更强的盈利能力，给予 22 年 30 x 目标 PE（相对溢价 6x） ，对应目标价 28.5 元/股。首

6、次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情对在建项目进度的影响；来风情况不及预期；弃电率回升风险；煤价上升风险；电价下调风险；可再生能源补贴回款速度不及预期。 研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No. S0570121040031 +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No. S0570121120004 +