石化行业：新老切换下的能化市场投资机会-220628（23页）.pdf

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1、0证券研究报告新老切换下的能化市场投资机会2022年06月28日行业评级：增持姓名：孙羲昱（分析师）邮箱：电话：021-38677369证书编号： S0880517090003 1请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）01新能源快速发展，但传统能源仍需投资要点：长期碳中和背景下可再生能源快速发展成为全球的重点投资方向。能源公司提前转型，我们看到对传统能源的投资意愿已经下降，且趋势难改。但传统能源仍需要新增投资，出现供需错配窗口，供给提前于需求见顶的可能性加大。0203极端天气成为不确定因素，放大化石能源需求的波动性要点：极端天气发生概率和频次的增加，使能源使用场景的稳定性要求提升。同时也

2、放大了化石能源需求的波动性。碳中和碳达峰对石化企业提出更高要求要点：碳达峰碳中和将引导低效产能退出，对石化企业的节能减碳提出更高要求。预计龙头企业集中度进一步提升。0405石化企业布局新材料及降本增效应对行业挑战要点：布局新材料及降本增效，产业链一体化或者生产高附加值产品的企业将更具抗风险能力。风险提示要点：疫情封锁限制需求，宏观超预期加息打压需求风险，地缘政治的不确定性。 pWdYuWfWnXkUjWuWdUnMaQcM6MnPpPsQmOfQpPsMeRtRxO6MnNvMMYoNqQxNqQmO2目录CONTENTS新能源快速发展，但传统能源仍需投资01极端天气成为不确定因素，放大化石能

3、源需求的波动性02碳中和碳达峰对石化企业提出更高要求03石化企业布局新材料及降本增效应对行业挑战04风险提示05 33请参阅附注免责声明01新能源快速发展，但传统能源仍需投资 4请参阅附注免责声明01长期传统能源一次消费占比下降01数据来源：IEA、Rystad EnergyBP的三种情景假设下碳排放力度的区别快速转型情景下，原油消费将在2025年达到顶峰交通运输领域的燃料需求下滑长期给炼厂带来挑战交通运输领域的成品油需求可能于2025年后达峰预计长期原油消费主要在交通运输领域下滑原油需求结构，以国内为例 5请参阅附注免责声明01可再生绿色能源的快速发展01数据来源：IEA、Rystad En

4、ergy年度清洁能源投资快速增长全球范围内发电领域可再生能源发电投资增加2021年上半年气价及煤价的上涨使欧洲绿电发展加速全球电动车渗透比率逐年提升 6请参阅附注免责声明01传统能源仍需投资，否则供给可能提前于需求见顶01数据来源：IEA、Rystad Energy若油价过低将无法满足产量下降与需求的差额油公司对清洁能源投资增加，对传统能源投资下降勘探成功及批准的油气田开发以气田为主上游投资主要集中在已有油气田而非新油气田油气投资相比2014-2019年仍处低位 即使传统能源需求长期下滑，但由于油气田存在衰减的特性；为满足需求与实际产量的沟壑，传统能源投资仍有必要。目前看可能将存在供给与需求的

5、错配窗口期。 7请参阅附注免责声明01传统行业的碳通胀正在发生，油公司积极转型01数据来源：IEA、Rystad Energy油公司积极布局新能源方向2019VS2022E,除中东公司外上游CAPEX下降 根据国泰君安宏观团队的观点，实现生产模式低碳化并非一日之功，需要通过价格信号引导需求流向低碳领域，进而实现低碳生产，其中的代价就是永久性的通胀中枢 上移，我们称之为“碳通胀”。去除通胀因素，2021年CAPEX实际无增长IOC提高分红及偿还债务的现金流比例 8请参阅附注免责声明01全球生产贸易支付体系在逆全球化变动01数据来源：熵一资本资源国生产国消费国原材料资源产成品外汇外汇宽松的金融环境

6、 9请参阅附注免责声明01油品同样存在供需错配的可能性01数据来源：IEA、Rystad Energy陆地上油品库存低于5年波动范围下限(百万桶) 炼厂产能的下降同样导致了成品油的短缺全球炼油利润处于历史较高水平炼油产能的受限可能导致长期油品供应出现缺口 1010请参阅附注免责声明02极端天气成为不确定因素，放大化石能源需求的波动性 11请参阅附注免责声明0102极端天气可能导致化石能源需求可能超预期极端天气使天然气发电需求上升 需求端：2021年极端天气导致的需求增长是机构此前没有预计到的。未来极端天气发生频率可能增加。EIA低估了天气及碳中和对需求的影响Heating Degree Day