科思股份-品类拓展+产业链上下延伸长期增长动力足-220628（35页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 品类拓展+产业链上下延伸，长期增长动力足 Table_StockNameRptType 科思股份（科思股份（300856） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-06-28 Table_BaseData 收盘价（元） 37.78 近 12 个月最高/最低（元） 42.52/24.01 总股本（百万股） 169 流通股本（百万股） 58 流通股比例（%） 34.39 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 22 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Tabl

2、e_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱： 联系人：梁瑞联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点：主要观点： Table_Summary 使用场景不断拓展，防晒逐步由可选变为刚需使用场景不断拓展，防晒逐步由可选变为刚需 在防晒化妆品方面，我国由于起步较晚，目前仍处于发展初期，渗透率（防晒化妆品占护肤品市场规模的比例）仍较低。根据Euromonitor，2019 年我国防晒品渗透率为 5.5%，低于全球平均的8.7%，仅为韩国（10.7%） 、美国（11

3、.5%）等国的一半左右。根据美丽修行大数据，预计 2021 年我国防晒产品市场规模为 82 亿元，同比增长 9%。国内消费者对于防晒品类的搜索量由 2019 年至 2021 实现7 倍的增长。我们认为主要是由于（1）消费者防晒意识提升，越来越消费者防晒意识提升，越来越多的消费者不仅将防晒作为夏季强光日照的对策，更将其作为全年的多的消费者不仅将防晒作为夏季强光日照的对策，更将其作为全年的日常防护手段，在城市通勤、室内办公等场景均有使用。日常防护手段，在城市通勤、室内办公等场景均有使用。根据CBNData，2020 年我国线上防晒非夏季消费规模占比超 6 成，城市通勤型防晒消费规模增长超 1.5

4、倍。 （2）“防晒防晒+”产品逐步孵化，养肤型产品逐步孵化，养肤型防晒市场初具规模。防晒市场初具规模。根据 Euromonitor，约 25%的消费者选择护肤品时要求具有防晒功能，对于防晒与护肤的双重需求催生了兼顾两者的养肤型防晒品。下游市场的旺盛需求也带动了对优质防晒剂的需求增下游市场的旺盛需求也带动了对优质防晒剂的需求增长长，根据 Euromonitor，2015 年至 2020 年，中国防晒剂消耗量由 0.6万吨增长至 1.2 万吨，预计 2025 年消耗量可达 1.6 万吨，20202025年保持 7%的复合增速。 短期：疫情及国际经济波动扰动因素减弱，业绩进入上修区短期：疫情及国际经

5、济波动扰动因素减弱，业绩进入上修区 公司作为精细化工行业，其原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、异丁烯、苯酚和辛醇等。而石化产品的价格与国际油价关联度较高。以甲苯为例，以甲苯为例，2021 年以来其价格与原油价格都处于上行区间。此外，年以来其价格与原油价格都处于上行区间。此外，受疫情影响，人员出行受阻降低了对防晒护肤品的消费需求。受疫情影响，人员出行受阻降低了对防晒护肤品的消费需求。因此2021 年公司毛利率和净利率有所下降，分别为 26.76%（-6.22pct）和12.18%（-4.03pct） 。预计随着国内经济持续向好和全球新冠疫情的逐步控制，消费者出行频率逐步恢复，短期扰动因素减弱，

6、公司业绩有望重回增长快车道。 中长期：新产能中长期：新产能+新品类，增长可期新品类，增长可期 20172019 年公司化妆品活性成分及其原料的产能利用率在 80%上下，处于较高水平，对应产销率分别为 98.25%、96.66%、92.99%。为了解决产能瓶颈，公司推进新产能建设，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT） 、水杨酸苄酯（BS） 、水杨酸正己酯（NHS） 、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）以及水杨酸甲酯（MS）生产线在生产线在 2021 年陆续年陆续投料试运行投料试运行。并且根据下游市场的变化及公司实际经营情况，公司改公司改建了二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（建了二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯