医药行业分析：新冠疫情下美国药房“困境反转”对国内药房板块投资的借鉴意义-220627（20页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 新冠疫情下美国新冠疫情下美国药房药房 “困境反转”“困境反转” 对国对国内内药房药房板块板块投资投资的的借鉴意义借鉴意义 本篇报告，我们通过详细复盘和分析新冠疫情下美国药房的“困境反转”历程，针对“零售药房门店运营的恢复进程” 、 “新冠疫情对零售药房销售增量的中长期提振程度” 两大问题进行深入分析， 并认为：（1）借鉴美国药房的恢复进程，防疫政策对人员流动管控逐步放开后，国内零售药房门店运营有望进入恢复期； （2）参考美国药房的销售情况，新冠疫情持续提振防疫需求，

2、防疫相关产品有望为国内零售药房带来重要销售增量（CVS 和 Walgreens 的新冠疫苗、居家 OTC 新冠检测试剂盒等销售快速放量；国内防疫相关中成药、新冠抗原检测试剂等销售有望提振） 。 新新冠疫情期间美国冠疫情期间美国上市上市药房药房的的二级市场二级市场股价股价复盘复盘： 新冠疫情对美国零售药房的影响主要分为“疫情扰动期”、 “缓慢恢复期”、“快速恢复期”三个阶段。根据 CVS 和 Walgreens 二级市场股价的复盘分析，在“疫情扰动期”（2020 年 3 月-4 月）CVS 和 Walgreens 股价均出现一定程度回调；在“缓慢恢复期”（2020 年 5 月-11 月）CVS

3、和Walgreens 股价进入震荡区间；在“快速恢复期”（2020 年 12 月-至今）CVS 和 Walgreens 股价逐步开始上涨。 新冠疫情期间美国新冠疫情期间美国上市上市药房药房逐步实现逐步实现“困境反转”“困境反转” ： 根据 CVS 和 Walgreens 经营情况的复盘分析，在“疫情扰动期”（2020年 3 月-4 月） ，由于美国、英国等海外国家严格实施“居家令”，导致药房客流下降和门店运营成本上升，对零售药房造成暂时性的负面影响，CVS 和 Walgreens 收入增速均环比下降；在“缓慢恢复期”（2020 年 5月-11 月） ，由于美国、英国等海外国家“居家令”（阶段性

4、）解除，门店客流逐步恢复，带动零售药房经营的边际改善，CVS 和 Walgreens 经历了 1-3 个季度不等的缓慢恢复期；在“快速恢复期”（2020 年 12 月-至今） ，受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量，美国零售药房经营开始快速恢复，其中 CVS 和 Walgreens 分别于 2021Q2 和 2021 年 3月开始销售端明显改善。 2022Q1 国内国内上市上市药房经营层面药房经营层面环比有所改善环比有所改善： 鉴于目前新冠疫情逐步稳定控制且人员流动逐步有序恢复，疫情同时持续提振人们对抗疫产品的购药需求， 2022Q1 国内上市药房经营层面开始环比改善。其中，业绩方面，2021

5、年和 2022Q1 零售药房板块分别实现扣非后归母净利润 34.33 亿元和 11.30 亿元，分别同比下降Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 27 日日 医药医药 Tabl e_BaseI nf o 行业分析行业分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.40 9.17 -8.05 绝对收益绝对收益 -3.45 -3.20 -30.01 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：

6、S1450518120001 冯俊曦冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 相关报告相关报告 医药整体相对低估，投资需关注结构性景气与机会 2022-05-05 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-052021-092022-01医药(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.62%和同比增长 1.99%，2022Q1 利润端逐步环比改善；盈利能力方面，得益于销售商品结构的调整，零售药房板块整体毛利率同比和环比均逐步改善。2021