国联证券-公司首次覆盖报告：创业型券商典范长期成长穿越牛熊-220626（23页）.pdf

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1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 国联证券国联证券（601456.SH） 2022 年 06 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/24 当前股价(元) 11.95 一年最高最低(元) 16.79/8.81 总市值(亿元) 338.40 流通市值(亿元) 118.18 总股本(亿股) 28.32 流通股本(亿股) 9.89 近 3 个月换手率(%) 373.05 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 创业创业型券商典范型券商典范，长期成长，长期成长穿越牛熊穿越牛熊 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 高超（分析

2、师）高超（分析师） 卢崑（联系人）卢崑（联系人） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790122030100 创业创业型券商典范型券商典范，长期成长，长期成长穿越牛熊穿越牛熊 边际上看， 公司自营投资稳健， 各项业务快速扩张， 2022 年业绩增速有望领跑行业，具有较强盈利景气度；中长期看，公司战略清晰，管理层具有较强的创业精神与优秀的执行力，各业务线人力快速扩容，发展势能强劲，我们认为公司是创业型券商典范，长期成长性有望助力业绩穿越牛熊，远期 ROE 可期；受益于管理团队溢价、业绩成长性突出、具有外延扩张预期、自由流通市值小、自营和资产质量稳健等因素，我们认为公司有望持续

3、享受估值溢价。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.0/14.6/17.7 亿元，分别同比+24%/+33%/+21%， EPS 分别为 0.39/0.52/0.62 元，ROE 分别为 6.5%/8.2%/9.3%，当前股价对应 2022-2024 年PE 30.8/23.1/19.2 倍，对应 PB 2.0/1.8/1.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 战略战略超前超前，管理层管理层具有具有较强的较强的创业精神创业精神 公司新管理层以中信证券班底为核心， 具有清晰的战略引领， 前瞻精准的业务布局。公司战略上以泛财富管理为核心，推进公司转型升级，重点聚焦高 ROE 型业务。

4、近两年公司人力快速扩充，2021 年公司员工达 2269 人，较 2019 年末增长 42%，集聚发展势能。管理层战略执行力强，自 2019 年 5 月正式到任至今，三年时间完成诸多重要战略举措和业务布局， 这与管理层的创业精神、 专业能力密不可分。此外，国联证券具有良好的创业土壤，股东支持、区位优势明显、存量包袱较小均为公司高效发展奠定良好的基础。 财富管理转型具有领先优势财富管理转型具有领先优势，客需型资金业务快速增长客需型资金业务快速增长 （1）公司聚焦“小 B 大 C”客户，以基金投顾业务为抓手进行财富管理转型，充分发挥自身资产端优势和区位优势。作为首批获得基金投顾资格的中小券商，公司

5、基金投顾领先优势明显， 收入高增， 2021 年末投资咨询业务净收入 0.89 亿，同比+1248%，服务客户数超 15 万户，客户授权资产超 103 亿，行业领先。 （2）公司自营投资以客需业务为主，风险敞口较小。公司招揽人才发力衍生品，收入与规模高增，据中证协披露，公司 2021 年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入 2.8 亿，同比+5803%，行业排名由 2020 年的第 19 名上升至第 10 名。我们测算公司 2021 年股权衍生品业务收入 3.3 亿，占调整后营收 11%。 风险提示：风险提示：疫情影响财富管理业务增长不及预期；公司盈利增长不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要

6、和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,876 2,967 3,518 4,375 5,101 YOY(%) 15.9 58.1 18.6 24.3 16.6 归母净利润(百万元) 588 889 1,098 1,464 1,765 YOY(%) 12.8 51.2 23.5 33.4 20.5 毛利率(%) 42.0 39.8 41.3 44.3 45.8 净利率(%) 31.3 30.0 31.2 33.5 34.6 ROE(%) 6.3 6.6 6.5 8.2 9.3 EPS(摊薄/元) 0.25 0.31 0.39 0.