澳华内镜-高速前进中的国产软镜领军者-220624（28页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 澳华内镜澳华内镜 (688212 CH) 高速高速前进前进中的国产软镜领军者中的国产软镜领军者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 63.94 2022 年 6 月 24 日中国内地 医疗器械医疗器械 进击进击中的国产软镜领军者，首次覆盖给予“买入”评级中的国产软镜领军者，首次覆盖给予“买入”评级 澳华内镜聚焦电子内窥镜软镜设备及耗材领域， 产品性能突出且销售渠道完备，已成为国产软镜领域龙头。国内软镜市场蓬勃发展，公司作为行

2、业标杆处于高速发展期（22-24E 收入 CAGR=43.5%） ，看好后续 AQ-300、3D 软性内镜、 内窥镜机器人等重磅新品陆续上市后进一步释放业绩增量。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 0.36/0.72/1.13 元。考虑公司核心技术完备，产品布局全面，商业化进程不断提速，我们首次覆盖澳华内镜，给予“买入”评级，基于 DCF 估值法得出目标价 63.94 元。 软镜行业：市场快速增长，国产加速替代软镜行业：市场快速增长，国产加速替代 软镜是针对胃肠道、呼吸道等疾病诊疗的关键器械。根据弗若斯特沙利文的资料， 19 年国内软镜市场规模为 53.4 亿元，15-19 年 CAGR

3、 达 16.8% （VS全球 9.2%） ，增速远快于全球市场，驱动力在：1）技术持续升级：包括设备配合术式的不断创新、CMOS 对 CCD 的替代、软镜设备对 AI、大数据等前沿技术的融合等；2）患者基数增长伴随渗透率提升；3）早诊早治政策助力需求释放。2018 年奥林巴斯、富士、宾得合计占据国内软镜市场约 95%的份额，国产过往主要以中低端的标清产品为主，伴随澳华内镜及开立医疗陆续推出性能媲美外资的高清软镜产品，有望真正领衔国产加速进口替代。 国产软镜国产软镜布局最全企业之一布局最全企业之一，前产品后渠道具备全方位优势前产品后渠道具备全方位优势 公司在软镜领域优势突出，表现在：1）产品种类

4、布局齐全（覆盖消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等多个科室） ，产品档次定位明确（囊括可进军高端市场的 AQ-200 及高性价比市场的 AQ-100、VME-2300、VME-2800 等系统，可满足各级医院需求） ；2）产品性能先进（AQ-200 在功能端已媲美外资主流产品， 复杂术式均可支持） ， 性价比优势明显 （AQ-200与外资主要竞品相比平均终端价格一般低 20%-40%） ；3）国内外渠道建设完备， 我们推测国内截至 21 年底已累计入院超 700 家， 其中三级医院超 130家（包括多家细分头部医院） ， 国际市场以欧洲为中心并主打高性价比市场。 在研管线在研管线品类丰富且

5、进展顺利品类丰富且进展顺利，持续引领行业，持续引领行业 1）AQL-200L（AQ-200 升级版） ：已于 22 年 5 月获批，其应用多 LED 光源及 CBI 多光谱染色模式，进一步提升产品性能；2）AQ-300：目前处于送检阶段，我们预计有望于 1H23 获批上市并成为全球首款获批的 4K 超高清软镜产品；3）3D 软性内镜：处于样机开发阶段，其将 3D 成像技术引入软镜领域，可有效提升操作准确性和手术成功率；4）内窥镜机器人：处于样机开发阶段，预期可在提高手术安全性和效率的同时降低复杂手术难度。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。 研究员 代雯代雯 SA

6、C No. S0570516120002 SFC No. BFI915 +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏高鹏 SAC No. S0570520080002 +(86) 21 2897 2068 联系人 杨昌源杨昌源 SAC No. S0570121050081 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 63.94 收盘价 (人民币 截至 6 月 22 日) 53.70 市值 (人民币百万) 7,160 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 36.08 52 周价格范围 (人民币) 33.95-55.90 BVPS (人民币) 9.41 股价走