传音控股-深度报告：聚焦手机“非洲之王”的全球化扩张-220621（35页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚焦手机：聚焦手机：“非洲之王”“非洲之王”的全球化扩张的全球化扩张 传音控股（688036.SH）深度跟踪报告2022.6.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 电子行业首席 分析师 S1010517080003 苗丰苗丰 重点元器件行业 首席分析师 S1010519120001 公司是全球领先的智能手机品牌，公司是全球领先的智能手机品牌，2021 年全球份额位列第年全球份额位列第 6 名名。我们认为，公。我们认为，公司非洲基本盘稳固，印孟巴市场开拓司非洲基本盘稳固，印孟巴市场开拓已已取得初步成功，并在全球新兴市场逐步取

2、得初步成功，并在全球新兴市场逐步拓展，长期来看，公司智能机拓展，长期来看，公司智能机年年销量有望达销量有望达 1.52 亿部。亿部。考虑到疫情和宏观环考虑到疫情和宏观环境的影响，境的影响，我们调整我们调整 2022 年归母净利润预测至年归母净利润预测至 45.4 亿元（原预测为亿元（原预测为 48.2 亿亿元），维持元），维持 2023/24 年归母净利润预测分别为年归母净利润预测分别为 57.8/69.1 亿元，对应亿元，对应2022/23/24 年年 EPS 预测为预测为 5.66/7.21/8.61 元，元，维持“买入”评级维持“买入”评级。 公司手机业务现状？公司手机业务现状？“非洲之

3、王”已走出非洲“非洲之王”已走出非洲。2021 年公司手机业务在整体收入中占比 94%，智能机在手机业务收入中占比 85%，预计该业务中短期仍为公司业绩成长的重要驱动力。我们测算，2021 年公司智能机营收中，非洲外市场占比提升至 55%，首次超过非洲，成为当前业绩成长的核心驱动力，反映“非洲之王”已走出非洲。量的角度，量的角度，根据 IDC 数据，2021 年公司智能机/功能机出货量分别位列全球第 6/1 名，份额 6%/42%；价的角度，价的角度，我们测算，2021 年公司智能机出货均价约为 507 元，同比+4%，预计未来驱动力主要来自新兴市场拓张、产品高端化稳步推进、前沿技术开发商用等

4、。 非洲基本盘为何稳固？非洲基本盘为何稳固？产品、渠道本地化壁垒产品、渠道本地化壁垒。从整体市场来看，从整体市场来看，非洲手机市场仍以功能机为主，2021 年智能机出货量约为 8985 万部，在所有手机（含功能机）中渗透率仅 44%，仍有较大提升空间；渠道特点上，由于电商不发达，当地智能机销售以线下为主；需求特点上，非洲有超 13 亿人口，人口红利驱动需求高速增长，但 2020 年人均 GDP 水平约 1500 美元，整体消费能力薄弱，未来有望不断提升。从竞争格局来看，从竞争格局来看，公司目前在非洲市场份额超40%，预计能长期维持领先地位，主要因产品、渠道深度本地化构筑强壁垒，预计未来出货量跟

5、随非洲大盘长期稳健成长。 印孟巴印孟巴开拓开拓为何初步成功？为何初步成功？坚持“坚持“Glocal”战略，背靠国内电子产业链优”战略，背靠国内电子产业链优势势。从整体市场来看，从整体市场来看，2021 年印度、巴基斯坦、孟加拉当地智能机出货量分别为 1.61/0.16/0.11 亿部，在所有手机（含功能机）中渗透率分别约 70.01%/ 54.63%/37.21%，仍有较大提升空间；渠道特点上，印度线上发展迅速，而孟巴仍以线下为主；需求特点上，印孟巴均为上亿人口国家，目前人均 GDP 低于 2000 美元，未来有望高速增长。从竞争格局来看，从竞争格局来看，印度市场中，传音近年来份额稳步提升，根

6、据 IDC 数据，公司 2021 年份额约 7.12%，同比+2.04pcts；巴基斯坦市场中，公司 2021 年份额约 41.33%；孟加拉市场中，公司 2021 年份额约 20.10%，处于市场前列；公司亦在印孟巴地区积极布局功能机市场，品牌、渠道、宣传等形成协同，优先享受手机发展红利。预计公司在印度份额有望继续提升，而在孟巴份额相对企稳，料长期将跟随市场成长。 新兴市场空间有多大？新兴市场空间有多大？瞄准亚非拉等新兴市场，主攻瞄准亚非拉等新兴市场，主攻 200 美金以下美金以下智能机智能机需求需求并不断提升并不断提升 200 美金以上美金以上智能机智能机市场占市场占比比，长期看，长期看年