恒星科技-光伏金刚线业务开始放量贡献有望逐步加大-220613（17页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 13 日 增持增持（首次）（首次） 光伏金刚线业务开始放量，贡献有望逐步加大光伏金刚线业务开始放量，贡献有望逐步加大 周期/金属及材料 目标估值：8.00 - 8.50 元 当前股价：6.03 元 公司之前经营领域为传统金属行业，近几年公司光伏金刚线业务获得突破，已公司之前经营领域为传统金属行业，近几年公司光伏金刚线业务获得突破，已经开始放量，并可能成为公司经开始放量，并可能成为公司 2022-2023 年主要利润贡献点。受薄片化和细线年主要利润贡献点。受薄片化和细线化化的影响，金刚线当前需求增速快于光伏行业；同

2、时，由于金刚线比较非标准的影响，金刚线当前需求增速快于光伏行业；同时，由于金刚线比较非标准化，企业之间有差异，竞争相对有序。公司在金刚线领域完成了技术和工艺积化，企业之间有差异，竞争相对有序。公司在金刚线领域完成了技术和工艺积累，并且大部分母线能自制，发展后劲较足。预计公司累，并且大部分母线能自制，发展后劲较足。预计公司 2022-2023 年归母净利年归母净利润分别为润分别为 5.09 亿、亿、 8.09 亿元。 考虑到公司有机硅业务发展时间较短的不确定性，亿元。 考虑到公司有机硅业务发展时间较短的不确定性，首次覆盖首次覆盖，给予“给予“增持增持”评级”评级。 公司金刚线业务获得突破，贡献将

3、不断加大。公司金刚线业务获得突破，贡献将不断加大。公司多年前就开始研发和投入金刚线切割产品，率先研制出了“十六线机”并投入生产，并具备全部母线自制能力。公司产品经过多年的磨合和验证，已陆续进入一线客户供应链体系。2022 年年 Q1，公司金刚线出货约 300 万公里，贡献利润超过传统业务板块。公司金刚线业务 2021 年、2022 年 Q1 毛利率分别为 42.89%、53.74%，其中 Q1 毛利率基本与行业龙头持平（低 0.48 个百分点）。公司与行业龙头单公里成本差别不大，毛利差异主要在于售价不同，随着公司出货结构优化，预计这一差异会进一步缩小。根据公司规划，2022 年年底公司金刚线产

4、能将达到 4600 万公里，2022、2023 年出货量预有望达 3000、4600 万公里，随着新产能陆续投运，金刚线会逐步成为公司的业绩支柱。 金刚线增速超过光伏行业增速，金刚线增速超过光伏行业增速，竞争相对有序竞争相对有序。受薄片化和细线化影响，金刚线当前需求增速快于光伏行业，预计 2021-2025 年光伏行业装机复合增速26%，金刚线需求复合增速 42%。金刚线行业在发展初期单价较高，因此主要向着降线耗、降用量方向演化，531 后经过降价，行业基本出清，此后相关企业持续优化制造工艺，也有较多公司也开始不同比例母线自制。金刚线过去对行业贡献和影响比较大，有一定的差异与定制化特点（产品需

5、要贴近客户半定制，质量有波动，需要跟进和迭代），并非标准品，竞争相对有序，目前金刚线价格压力相对不大，行业可能仍然有相对好的回报和表现。 公司有机硅有望贡献业绩增量，传统金属业务相对稳定。公司有机硅有望贡献业绩增量，传统金属业务相对稳定。2022 年 3 月，公司“年产 12 万吨高性能有机硅聚合物项目”正式完工并投入试运行，预计将贡献业绩增量。公司传统金属制品毛利率与净利率较低，但相对稳定，2022 年一季度传统金属制品业务受到了疫情及大宗价格上涨的影响，其中大宗可能对全年影响较大，疫情相对较小，主要是因传统金属业务交付多数集中在三、四季度。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计公司

6、 2022-2023 年归母净利润分别为 5.09、8.09亿元，对应估值 17 倍、10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格持续上涨，有机硅产能释放不及预期，金刚线业务毛原材料价格持续上涨，有机硅产能释放不及预期，金刚线业务毛利率低于预期利率低于预期。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2833 3396 5635 7594 7705 同比增长 -16% 20% 66% 35% 1% 营业利润(百万元) 142 149 593 944 1312 同比增长 44% 5% 2