荣昌生物-维迪西妥与泰它西普放量在即海外拓展中-220615（29页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 39.80 元 目标价格（ 人民币） ：49.85 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 5.44 已上市流通 A股(亿股) 0.41 流通港股(亿股) 1.90 总市值(亿元) 216.62 年内股价最高最低(元) 44.80/29.14 沪深 300 指数 4222 上证指数 3289 赵海春赵海春 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 维迪西妥与泰它西普放量在即，海外拓展中维迪西妥与泰它西普放量在即，海外拓展中 公司基本情况公司基本情况

2、( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3 1,426 853 1,637 2,401 营业收入增长率 -36.90% 46753% -40.21% 92% 46.66% 归母净利润(百万元) -698 276 -694 -377 -234 归母净利润增长率 -62.18% 140% -351% 45.61% 38.11% 摊薄每股收益(元) n.a n.a n.a n.a n.a 每股经营性现金流净额 n.a n.a n.a n.a n.a ROE(归属母公司)(摊薄) n.a n.a n.a n.a n.a P/E n

3、.a n.a n.a n.a n.a P/B 0.00 0.00 4.08 4.39 4.61 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 双靶点双靶点 BLys 融合蛋白泰它西普，自免领域药物新选择融合蛋白泰它西普，自免领域药物新选择。(1) 泰它西普是同时靶向 BLyS和 APRIL 的融合蛋白，用于治疗非系统性红斑狼疮（SLE）, 潜在同类最佳。临床结果显示接受泰它西普治疗组的 SRI-4 应答比例在 70-79%，优于安慰剂组的 34%。 （2）泰它西普 2021 年 3 月附条件获批，同年进入医保，渗透率快速提升；年费用降为 7.9 万元左右。 （3）布局自免领域多项适应症，

4、类风湿性关节炎、视神经脊髓炎谱系疾病已处期临床。 ADC 赛道率先突破，维迪西妥胃癌领域崭露头角。赛道率先突破，维迪西妥胃癌领域崭露头角。 （1）维迪西妥单抗是公司自研靶向 HER2 的国产首个 ADC，用于治疗晚期胃癌。与同类药物 DS-8201A相比，不良反应发生率更低，安全性优。 （2）产品于 2021 年 6 月附条件获批，同年即进入医保，年费用降为 14 万左右，患者可及性大幅提升。（3）2022 年 ASCO 第一三共和阿斯利康 T-DXd 再亮眼，ADC 市场潜力确证。公司于 ASCO 公布 3 项维迪西妥单抗治疗尿路上皮癌数据，单药、联用数据皆优。此外，公司还有靶向 C-Met

5、、Claudin 18.2 的 ADC 产品在研。 携手美国携手美国 ADC 巨头巨头 Seagen，扩展国际化空间。，扩展国际化空间。 （1）2021年 8 月，Seagen 支付 2 亿美元里程碑款以及不超过 24 亿美元的里程碑款，取得维迪西妥单抗在荣昌生物地区（荣昌地区包括：大中华区、亚洲所有其他国家（日本、新加坡除外） ）的国家之外的国家开发和商业化维迪西妥单抗权益。（2）Seagen 是 ADC 领军企业，在 2021 年全球 ADC 销售 TOP10 中，Seagen 开发药品占据三席。 （3）创新药企通过原研与合作并举，才能快速兑现研发并抢占市场先机；与 Seagen 合作将助

6、力公司快速打开国际市场。 募投分析募投分析 公司于 2022 年 3 月 21 日在 A股科创板，以每股 48 元的价格公开发行5443 万股，募集资金 25.06 亿元，用于生产基地建设和肿瘤、自身免疫与眼科新药项目的研发。此次募集资金将加快公司产能建设与研发进程。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 考虑到泰它西普和维迪西妥单抗进医保后放量迅速，我们上调 2022 /23 年营收 11.92%/36.44%至 8.53/16.37 亿元，预计 2024 年营收 24.01 亿元；若不考虑 2021 年收到 Seagen 2 亿美元里程碑款，2022 年营收同比增速达450%（表观增速-4