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1、公司深度研究 | 伟星新材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 零售为先,多元发展,行稳致远零售为先,多元发展,行稳致远 伟星新材(002372.SZ)首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 伟星新材伟星新材 公司评级 买入 股票代码 002372 前次评级 评级变动 首次 当前价格 19.70 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-062021-102022-02伟星新材中小100 核心结论核心结论 筚路蓝缕,成就家装管道龙头
2、筚路蓝缕,成就家装管道龙头。公司是一家从事塑料管道研发、制造和销售的企业,2010 年登陆深交所,主营 PPR、PE、PVC 等塑料管材管件。公司以工程业务起家,现已发展成为“零售、工程双轮驱动”和“同心圆产品链”的高科技、服务型、国际化一流企业。 家装流量小家装流量小 B 化,公司深耕渠道获成长。化,公司深耕渠道获成长。近几年疫情期间,我们观察家装流量小 B 化趋势愈发明显,以整装公司为代表的小 B 渠道流量明显上升,门店纯 C 端流量下降,小 B 客户重品牌和服务(配送、安装) ,我们认为未来几年小 B 渠道的发展将引发建材家居企业增长分化。 PPR 管具备消费属性 (个体购买, 品牌信任
3、, 售后服务) , 市场容量超 200 亿元,公司作为 PPR 家装管材龙头, 一方面在全国建立了完善的营销渠道和高效的服务体系:在全国设立了 30 多家销售分公司,营销网点 30000 多个,深度对接城市的小 B 客户,另一方面推行“星管家”服务和搭建“工长平台” ,赋能小 B 增加粘性。同时,公司同心圆战略层层推进,PVC电工管配套率已明显提高,防水净水业务亦值得期待。 布局工程,加快国际化步伐。布局工程,加快国际化步伐。市政与地产双重稳健下,公司凭借在零售市场打磨的的优质产品和积累的良好口碑,积极拓展工程渠道业务,2017-2021 年, PE 管和 PVC 管复合营收增速 11.15%
4、和 20.49%。 同时,公司聚焦海外, 于泰国和德国成立子公司, 并于 2022 年完成对新加坡捷流公司的收购, 致力于成为国际一流的塑料管道系统供应商和 “水专家” 。 投资建议:我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利 15.10 亿元、17.90亿元、21.20 亿元,对应 EPS 0.95、1.12、1.33。给予公司 2022 年目标PE 30 倍,对应目标价 28.46 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产业回落风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,1
5、05 6,388 7,483 8,636 10,011 增长率 9.4% 25.1% 17.2% 15.4% 15.9% 归母净利润 (百万元) 1,193 1,223 1,510 1,790 2,120 增长率 21.3% 2.6% 23.4% 18.5% 18.4% 每股收益(EPS) 0.75 0.77 0.95 1.12 1.33 市盈率(P/E) 26.4 25.7 20.8 17.6 14.8 市净率(P/B) 7.3 6.4 5.6 4.8 4.0 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 07 日 公司深度研究 | 伟星新材 2
6、 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 伟星新材核心指标概览. 6 一、筚路蓝缕,成就家装管道龙头 . 7 1.1 砥砺前行二十三载,构筑零售护城河 . 7 1.2 高质量经营,现金流稳定 . 8 1.3 持续股权激励,维持高额分红 . 10 1.4 公司复盘:穿越牛熊周期 . 13 二、塑管行业空间广阔. 16 2.1 产品品类丰富,应用领域广泛 . 16 2.2 千亿大市场,渠道再迭代 . 18 2.2.1 市
7、场规模超千亿,行业集中度持续提升 . 18 2.2.2 渠道再迭代,流量小 B 化. 19 三、深耕零售,夯实家装管道龙头地位 . 20 3.1 PPR 管更具消费属性. 20 3.2 渠道搭建行业领先,把握流量小 B 化机会 . 21 3.2.1 数量效率=行业领先 . 21 3.2.2 渠道再迭代,拥抱小 B 化特征 . 22 3.3 炼长板补短板,深耕华东布局全国 . 23 3.3.1 扎根华东,发力全国 . 23 3.3.2 纵向横向齐发力,打造空间市场网络 . 24 3.4 “星管家”塑造卓越品牌 . 25 3.5 “工长平台”锁定品牌决策者 . 26 3.6 多品类协同发展,提高客
8、单增营收 . 26 3.6.1 同心圆战略层层推进,防水净水、电力地暖业务逐步完善 . 26 3.6.2 渠道共享,充分发挥协同效应 . 27 四、布局工程,加快国际化步伐 . 29 4.1 市政与地产的双重稳健 . 29 4.2 工程业务高质量发展 . 31 4.3 聚焦重点,海外布局 . 32 五、盈利预测及投资建议 . 32 5.1 关键假设及盈利预测 . 32 pOpQpOmPzRmRpNmPwPsQrQ6MbPbRmOqQtRoMjMmMtNjMqQuMaQqQvMNZqNqRvPsQnO 公司深度研究 | 伟星新材 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 202
9、2 年年 06 月月 07 日日 5.2 绝对估值 . 34 5.3 相对估值 . 34 5.4 投资建议 . 35 六、风险提示 . 35 图 1:伟星新材核心指标概览图 . 6 图 2:公司产品 . 7 图 3:公司发展历程 . 8 图 4:公司营收及增速 . 9 图 5:公司分产品收入占比 . 9 图 6:公司主要产品毛利率 . 9 图 7:公司归母净利润及增速 . 10 图 8:公司净现比 . 10 图 9:公司应收账款周转率 . 10 图 10:公司股权结构 . 11 图 11:公司历年分红金额 . 12 图 12:公司营收、归母净利润、商品房销售面积同比增速 . 13 图 13:公
10、司营收、归母净利润、商品房竣工面积同比增速 . 13 图 14:2017-2022 年目标与实际营收 . 13 图 15:2017-2022 年目标与实际成本 . 13 图 16:公司 PE Band . 14 图 17:公司 2012-2014 营收及增速 . 15 图 18:2012-2014 公司毛利率 . 15 图 19:公司 2015-2018 年工程业务营收及增速 . 15 图 20:公司 2015-2018 年营收及增速 . 15 图 21:2019-2021 公司防水净水业务营收及增速 . 16 图 22:行业头部企业 2021 年毛利率 . 16 图 23:各类塑料管材 .
11、16 图 24:2020 年各类塑料管道占比 . 18 图 25:塑管应用场景 . 18 图 27:中国塑料管道行业产量 . 18 图 28:中国塑料管道行业销量 . 18 图 29:头部企业及行业营收增速(%) . 19 图 30:消费者看重整装因素 . 20 图 31:整装群体各年龄段占比 . 20 图 32:营销网点及营销人员数量 . 21 图 33:各公司营销人员占比 . 21 图 34:扁平化经销体系 . 22 公司深度研究 | 伟星新材 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 图 35:营销网点布局 . 22 图 36:经
12、销商赋能 . 22 图 37:营销人员人均创收 . 22 图 38:解决家装公司痛点 . 23 图 39:开展合作的部分家装企业 . 23 图 40:国内各区域营收占比 . 23 图 41:2021 年国内各区域营收(亿元) . 23 图 42:国内工厂布局 . 24 图 43:华北区域营收及增速 . 24 图 44:西部区域营收及增速 . 24 图 45:星管家服务 . 26 图 46:星管家三免一告知 . 26 图 47:伟星学院工长培训 . 26 图 48:星工会 . 26 图 49:公司同心圆战略 . 27 图 50:公司主打 PVC-U 电工套管 . 28 图 51:公司主打 PE-
13、RT 地暖管 . 28 图 52:公司同心圆业务收入及增速 . 28 图 53:公司同心圆产品矩阵 . 28 图 54:2022 年 1-4 月新增地方政府专项债投向 . 30 图 55:公司 PE 管营收及增速 . 32 图 56:公司 PVC 管营收及增速 . 32 表 1:股权激励计划 . 11 表 2:公司分红政策 . 12 表 3:塑料管道与传统管道的优缺点对比 . 17 表 4:三类管材对比 . 17 表 5:PPR 管住宅市场容量 . 21 表 6:部分 PPR 管企业产品对比 . 25 表 7:同心圆业务营收测算 . 29 表 8:2022 年以来部分地产政策 . 30 表 9
14、:老旧小区排水管道投资额预测 . 31 表 10:房企 500 强管道品牌首选率 . 31 表 11:公司 2022-2024 年盈利预测(单位:万元) . 33 表 12:FCFF 估值法核心指标 . 34 表 13:敏感性分析(元) . 34 表 14:可比公司估值对比 . 35 公司深度研究 | 伟星新材 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1)PPR 管:公司凭借 PPR 管道管材的技术优势,快速占领华东地区市场,成为华东市场的管材龙头。预计 2022-2024 年 PPR 管材管件业务
15、营收分别为 35.50/40.72/46.86 亿元,同比增长 15%/14.7%/15.1%;2)PE 管:未来随市政管网大力推进,公司的 PE 管材 有 望 重 新 进 入 高 增 长 。 预 计 2022-2024 年 PE 管 材 管 件 业 务 营 收 分 别 为18.55/20.03/21.64 亿元,同比增长 8%/8%/8%;3)PVC 管:公司近年持续加大 PVC 管道在零售和建筑工程领域的销售力度,且取得了较好成效。预计 2022-2024 年 PVC 管材管件的营业收入分别为 12.73/15.27/18.32 亿元,同比增长 25%/20%/20%;4)其它主营业务:公
16、司依托核心业务管材渠道优势,开启同心圆战略,逐步放量防水净水等业务,预计2022-2024年其他主营业务收入分别为6.15/7.99/10.39亿元, 同比增长50%/30%/30%;(5)成本和期间费:公司凭借 PPR 管材的品牌效应对终端消费者相较同行有更强的议价能力,公司可将成本向下游传导,保障了作为龙头企业的盈利能力。规模效应下,公司费用率稳步下降。我们预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 40.8%/41.1%/41.6%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为今年原材料价格大概率高位震荡,影响公司毛利率。我们认为,首先,公司主力产品 PPR 管主打零售市场, 成本传导
17、路径更为通常, 可通过终端提价的方式改善毛利率;其次,公司“星管家”服务极大巩固了公司高端品牌形象,市场影响力和用户粘性进一步提升,有助于产品获取更高利润;第三,随着消费者对产品质量和品牌意识的提升,将会导致规模较大、总体质量较好的企业发展步伐加快,其相应的市场综合竞争能力也逐步提升。因此产业集中度将会稳步提升,头部企业规模效应进一步凸显,有助于改善毛利率。 市场认为 PPR 管零售市场空间有限,公司市占率进一步提升较为困难。我们认为,PPR管零售市场空间约 250 亿,公司 PPR 管零售市场营业收入仅约 25 亿,尚有巨大提升空间。一方面,公司于华东区域积极纵向下沉,挖掘县域市场,市场空间
18、进一步打开;另一方面,公司于华东、西部、华中等区域积极横向开拓,采取“以点带面”和“先市场后工厂策略” ,营收实现快速增长。同时,公司准确把握流量小 B 化趋势,积极推进与家装公司的合作,渠道布局更加完善,为今后业绩实现高增长奠定稳固基础。 市场认为公司目前拥有 1000 多家一级经销商,30000 多个营销网点将会导致经销商管理困难, 使得管理费用上涨。 我们认为, 公司在各地设立分公司的主要作用体现在三个方面:一是市场开拓职能,开发更多的经销商,从而更好地拓展市场;二是市场管理监督职能,对品牌形象、营销策略、市场秩序、政策执行等进行管理和监管;三是市场服务职能,秉承合作共赢的理念,为经销商
19、提供各类管理、营销以及市场推广培训,帮助其做强做大。因此,公司扁平化经销模式利于长远发展。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1)原材料价格下降超预期;2)业绩超预期;3) “同心圆战略”等新业务拓展超预期; 估值与目标价估值与目标价 我们预计公司2022-2024年归母净利15.10/17.90/21.20亿元, 对应EPS 0.95/1.12/1.33。综合考虑相对估值和绝对估值,给予公司 2022 年目标 PE 30 倍,对应目标价 28.46 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 公司深度研究 | 伟星新材 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06
20、月月 07 日日 伟星新材伟星新材核心指标概览核心指标概览 图 1:伟星新材核心指标概览图 资料来源:公司官网,西部证券研发中心 公司深度研究 | 伟星新材 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 一、一、筚路蓝缕,成就家装管道龙头筚路蓝缕,成就家装管道龙头 1.1 砥砺前行二十三载,砥砺前行二十三载,构筑零售护城河构筑零售护城河 管材龙头管材龙头, ,精耕细作精耕细作。伟星新材成立于 1999 年,2010 年登陆深交所,是一家主要从事高质量、 高附加值新型塑料管道的研发、 制造和销售的企业。 公司产品分为三大系列: PPR、 PE
21、 及 PVC 管材管件,其中,PPR 管管为公司核心产品,为公司核心产品,主打零售市场,主打零售市场,少量涉及工程市少量涉及工程市场场;PVC 管兼顾工程和零售市场;管兼顾工程和零售市场;PE 管管主打工程市场主打工程市场,少量涉及零售市场,少量涉及零售市场。 同时,公司围绕“同心圆产品链”战略,积极拓展新品类业务,主要包含家装防水业务、公司围绕“同心圆产品链”战略,积极拓展新品类业务,主要包含家装防水业务、净水业务等净水业务等。 此外, 公司坚持走品牌化道路, 建立全国营销网络, 现有伟星管、 伟星采暖、伟星厨卫、伟星净水产品品牌;KALE 咖乐、 nnette 安内特独立品牌以及“星管家”
22、服务品牌。 根据 21 年年报披露, 公司在全国设立了 30 多家销售分公司, 拥有 1700 多名专业营销服务人员,营销网点 30000 多个,遍布全国各地,同时与大多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系。 图 2:公司产品 资料来源:公司官网、西部证券研发中心 精益求精,精益求精,砥砺前行砥砺前行二十三年二十三年。伟星新材最初成立于 1999 年,到 2022 年,公司已经历了 23 年的发展。目前,公司在全国范围内建立了完善的营销渠道和高效的服务体系,具有强大的市场营销与服务能力和突出的市场竞争力。回溯公司发展历史,可以大致划分为三个发展阶段: 第一阶段
23、:夯实基础第一阶段:夯实基础 (1999-2006) 1999 年,公司前身伟星新型建材有限公司在临海市成立,伟星率先引进德国全自动挤出生产线,该阶段公司主要以工程业务为主。2000 年伟星牌 PP-R 给水管材管件、给水用 公司深度研究 | 伟星新材 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 聚乙烯(PE)管材、管件获“浙江省建设科技成果推广认可证书” 。 2002 年 临海伟星新型建材工业园投产,同时公司参与了“冷热水用 PP-R 管道系统国家标准”的起草。2003 年,公司参加“BIG中东五大行业博览会” ,走出国门参与国际竞争。
24、2005 年,伟星管业第一家旗舰专卖店开业,公司自此开始打造品牌旗舰店终端形象,着手扁平化渠道打造。 第二阶段:抓住机遇,迅速发展(第二阶段:抓住机遇,迅速发展(2007-2017) 2007 年,公司产品成功应用于鸟巢等奥运工程,同年 12 月浙江伟星新型建材股份有限公司完成改制,公司步入实业与资本经营相结合的新阶段。2008 年,公司被认定为浙江省“高新技术企业” ,逐步树立高端品牌形象,注重渠道建设与广告营销。 2009 年,公司创业 10 周年,聘请品牌代言人,进一步提升品牌形象。2010 年,伟星新材在深交所成功上市(股票代码:002372) 。2011 年,伟星新材重庆工业园投产,
25、以优化生产管理和人才结构降低生产成本,提高生产效率。2012 年,公司明确了零售、房产工程、市政工程三驾马车营销模式,创新产品+服务的零售商业模式,多举措打造优质高价的高端品牌形象。2014 年,公司上海工业园检测中心通过 CNAS 认可评审。 第三阶段第三阶段:坚定战略,再创辉煌(坚定战略,再创辉煌(2018 年至今)年至今) 2018 年 坚持零售+工程双轮驱动发展战略,同时紧绕同心圆多元化战略,布局防水、净水两大领域。2019 年公司将结构性调整作为主线、聚焦管道为主业,大力发展同心圆产品链,厚植新动能,实现新发展。 图 3:公司发展历程 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 1.2 高
26、质量经营,现金流稳定高质量经营,现金流稳定 高质量高质量经营,营收稳增长经营,营收稳增长。2016-2021 年,公司营收从 33.21 亿元提升至 63.88 亿元,复合增长率 13.97%, 主要系公司塑料管道业务稳中有升, 且公司持续加大 PVC 管线等家装系列管道和配套销售,并进军防水和净水业务,系统性推进品牌建设与营销。2021 年营收为 63.88 亿元, 同比增长 25.13%, 一方面系原材料价格上涨带动了公司对 PPR 等产品的提价,另一方面公司同心圆战略开展顺利,市场布局加速,市占率进一步上升,防水和净水等新业务稳步推进。 公司深度研究 | 伟星新材 9 | 请务必仔细阅读
27、报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 图 4:公司营收及增速 资料来源:wind、西部证券研发中心 从收入结构看, 公司主要产品PPR管、 PE管和PVC管材管件2021年收入分别达到30.87、17.17、10.18 亿元,收入占比 48.32%、26.89%、15.94%。近年来,随着公司在 PE、PVC 管营收的增长,PPR 管营收占比略有下滑。 毛利率方面,作为公司核心产品的 PPR 管毛利率超 50%,显著高于 PE 管和 PVC 管,是公司的主要利润来源。一方面,PPR 管主要用于家庭装修,客户高度重视用水安全,接受更高溢价,且零售市场价格传
28、导更为顺畅;另一方面,公司通过多年耕耘积累了良好的品牌美誉度和高端品牌形象,以及完善的配套服务,可以制定更多的产品单价并被客户所接受。 图 5:公司分产品收入占比 图 6:公司主要产品毛利率 资料来源:wind、西部证券研发中心 资料来源:wind、西部证券研发中心 稳扎稳打,净利润稳扎稳打,净利润稳步增长稳步增长。归母净利润方面,公司自 2016 年的 6.71 亿元增长到 2021年的 12.23 亿元。 2021 年公司归母净利润同比增长 2.58%,低于同期营收增速。 “增收不增利”的主要原因在于东鹏合立引起的投资收益同比减少 9472 万和股权激励费同比增加 7600 万元。 0%5
29、%10%15%20%25%30%0102030405060702012201320142015201620172018201920202021营业总收入(亿元)营业收入YOY(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件其它0%10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件 公司深度研究 | 伟星新材 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部
30、证券 2022 年年 06 月月 07 日日 图 7:公司归母净利润及增速 资料来源:wind、西部证券研发中心 良好的现金流为企业健康稳健发展增厚了安全垫。良好的现金流为企业健康稳健发展增厚了安全垫。工程业务虽有助于企业快速提高营收,做大规模,但往往对公司现金流产生一定影响:B 端多为地产、基建业务,甲方手握渠道入口,具有较强能力议价能力,工程订单规模虽大但利润较低;大量地产开发商通过商票的形式支付货款,或根据项目完成阶段延后支付工程款,供应商不仅需要垫资,还面临坏账的风险。公司以零售业务为主,相较行业其它头部企业公司以零售业务为主,相较行业其它头部企业在净现比和应收账款周转率上均在净现比和
31、应收账款周转率上均有较好表现。有较好表现。 图 8:公司净现比 图 9:公司应收账款周转率 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 1.3 持续股权激励,持续股权激励,维持高额分红维持高额分红 股权结构稳定,管理层经验丰富股权结构稳定,管理层经验丰富。根据 2021 年年报披露,公司第一大股东为伟星集团有限公司, 持有公司股份 37.9%; 公司第二大股东是临海慧星集团有限公司, 持股 16.51%,公司第三大股东是香港中央结算有限公司,持股 8.85%。 而公司实际控制人为章卡鹏先生及其一致行动人张三云先生通过旗下伟星集团 (公司第一大股东)和临海慧星集团
32、(公司第二大股东)实现对公司的控股,并分别直接持有公司5.18%和 1.96%的股份。董事长金红阳具有 30 多年的企业决策和经营管理经验。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012142012201320142015201620172018201920202021归母净利润(亿元)归母净利润YOY(%)-2-1.5-1-0.500.511.522.532016年2017年2018年2019年2020年2021年伟星新材中国联塑永高股份雄塑科技东宏股份05101520252016年2017年2018年2019年2020年2021年伟星新材中国联塑永高股份雄塑科
33、技东宏股份 公司深度研究 | 伟星新材 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 图 10:公司股权结构 资料来源:wind、西部证券研发中心 股权激励持续,激发员工活力股权激励持续,激发员工活力。公司于 2020 年发布公告实行第三期股权激励计划,本次激励决定向包括 5 位高管在内的 143 名激励对象定向发行 1900 万股限制性股票,约占公司股本总数的 1.21%,授权价格为 7 元/股。激励对象为公司高级管理人员、中层管理骨干及核心技术和业务骨干。 本次激励计划设定了 2020-2022 年考核目标,以 2017-2019 年
34、平均扣非净利润为基数,2020、 2021、2022 年扣非净利润增长率不低于 8.5%、23%、 38%。 从完成情况看,2020年公司实现扣非净利润11.49亿元, 较2017-2019年平均扣非净利润8.85亿增长29.85%,2021 年公司实现扣非净利润 11.90 亿元,较 2017-2019 年平均扣非净利润 8.85 亿增长34.42%。股权的持续激励将充分调动核心骨干员工的积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 表 1:股权激励计划 股权激励计划股权激励计划 第一期第一期 第二期第二期 第三期第三期 年份 2011 年 2016 年 2020 年 类型 股票
35、期权 限制性股票 限制性股票 激励计划 股票来源 上市公司定向发行股票 上市公司定向发行股票 上市公司定向发行股票 授于数量占 总股本(%) 3.95% 3.11% 1.21% 授予价格 / 行权价格(元/股) 17.39 7.23 7.00 解锁条件/行权条件 以 2010 年净利润为基数,2011 年/2012年/2013 年的净利润增长率不低于15%/30%/45% 2011 年/2012 年/2013 年的加权平均净资产收益率不低于 10%/11%/12% 以 2013-2015 年平均净利润为基数,2016年/2017 年/2018 年的净利润增长率不低于35%/50%/70% 20
36、16 年/2017 年/2018 年加权平均净资产收益率均不低于 15% 以 2017-2019 年平均扣非净利润为基数 2020 年/2021 年/2022 年扣非净利润增长率不低于 8.5%/23%/38% 激励对象 金红阳 董事长、总经理 金红阳 董事长、总经理 金红阳 董事长、总经理 屈三炉 副总经理 屈三炉 副总经理 施国军 副总经理 施国军 副总经理 施国军 副总经理 谭梅 副总经理、董事会秘书 谭梅 副总经理、董事会秘书 谭梅 副总经理、董事会秘书 戚锦秀 副总经理 陈安门 财务总监 戚锦秀 副总经理 陈安门 财务总监 主要中层管理骨干以及核心技术和业务 陈安门 财务总监 主要中
37、层管理骨干以及核心技术和业务骨干 公司深度研究 | 伟星新材 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 骨干(8 人) 主要中层管理骨干以及核心技术和业务骨干 (138 人) 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 维持高额分红,维持高额分红,倾力倾力回报回报股东股东。公司于 2011 年、2014 年、2017 年和 2020 年均出台了未来三年股东回报计划,对分红政策做明确规定。上市以来,公司累计实现净利润 78 亿元,实施分红 11 次,累计分红 48 亿元。2011 年至今,公司持续保持 65%以上的高分红率回馈股东。2021
38、年继续保持高分红比例 78.09%。 图 11:公司历年分红金额 资料来源:Wind,西部证券研发中心 表 2:公司分红政策 文件 分红时间间隔与比例 分红条件 未来三年(2012-2014 年)股东回报规划 在满足现金分红条件时,公司每年进行一次现金分红,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的15%,且公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 45%。 分配年度实现盈利; 分配年度的可分配利润为正值; 若公司经营活动现金流量连续 2 年为负时不进行高比例现金分红, 本条所称高比例的范围是指累计可分配利润的 50%; 未来三年(2015-2017
39、年)股东回报规划 在满足现金分红条件时,公司每年进行一次现金分红,每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 15%,且公司连续三年以现金方式累计分 配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 45%。 分配年度实现盈利; 分配年度的可分配利润为正值; 若公司经营活动现金流量连续 2 年为负时不进行高比例现金分红,本条所称高比例的范围是指累计可分配利润的 50%;公司当年年末经审计资产负债率超过 70%,公司可不进行分红。 未来三年(2018-2020 年)股东回报规划 在满足现金分红条件时,公司每年进行一次现金分红,每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的实际可分配利润的 30%,
40、 且公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均实际可分配利润的 90%。 分配年度实现盈利; 分配年度的可分配利润为正值; 若公司经营活动现金流量连续 2 年为负时不进行高比例现金分红,本条所称高比例的范围是指累计可分配利润的 50%;公司当年年末经审计资产负债率超过 70%,公司可不进行分红。 未来三年(2021-2023 年)股东回报规划 在满足现金分红条件时,公司每年进行一次现金分红,每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的实际可分配利润的 30%, 且公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均实际可分配利润的 90%。 分配年度实现盈利; 分配年度的可分
41、配利润为正值; 若公司经营活动现金流量连续 2 年为负时不进行高比例现金分红,本条所称高比例的范围是指累计可分配利润的 50%;公司当年年末经审计资产负债率超过 70%,公司可不进行分红。 资料来源:Wind,西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020,00040,00060,00080,000100,000120,000现金分红(万元)股利支付率(%) 公司深度研究 | 伟星新材 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 1.4 公司复盘:穿越牛熊周期公司复盘:穿越牛熊周期 复盘公司经
42、营情况和地产周期发现,地产销售和竣工数据均有明显的周期特性,而公司经公司经营波动性明显弱于行业营波动性明显弱于行业,在地产行业处于下行通道时展现出极强韧性。 图 12:公司营收、归母净利润、商品房销售面积同比增速 图 13:公司营收、归母净利润、商品房竣工面积同比增速 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 2017 年起,公司于每年年初提出当年营收及成本计划,彰显公司强大的市场把握能力和市场把握能力和公司经营能力公司经营能力,2020 年和 2021 年,公司实际营收均超过计划营收。 图 14:2017-2022 年目标与实际营收 图 15:2017-20
43、22 年目标与实际成本 资料来源:公司年报,西部证券研发中心 资料来源:公司年报,西部证券研发中心 -40-200204060802011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-09商品房销售面积:累计同比营业收入同比增速(%)归母净利润同比增速(%)-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002011-032011-102012-052012-12201
44、3-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-09房屋竣工面积:累计同比营业收入同比增速(%)归母净利润同比增速(%)354045505560657075201720182019202020212022E目标营收(亿元)实际营收(亿元)202530354045505560201720182019202020212022E目标成本及费用(亿元)实际成本及费用(亿元) 公司深度研究 | 伟星新材 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证
45、券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 公司优异的业绩表现,一方面来自于其独特的零售模式,另一方面是公司层面战略的有序调整。从 2012 年提出“星管家” ,明确零售市场定位,到 2015 年开始的“零售为先,工程并举”经营策略,再到 2019 年“零售、工程双轮驱动” , “同心圆”上升到战略层面。 图 16:公司 PE Band 资料来源:Wind,西部证券研发中心 第一阶段(第一阶段(2012-2014) :首创星管家,助力零售快增长首创星管家,助力零售快增长 公司坚持“三驾马车并驱,零售为先”的经营策略,优选工程项目,主抓零售业务。经过多方面探索,公司网络营销新渠道得到完善
46、,零售业务因销售模式的优化亦得到大幅提升。 期间,公司创新性推出“星管家”特色增值服务,作为行业首创服务,旨在为业主提供安全可靠的管道系统的同时减少安装隐患,解除用户后顾之忧。 “星管家”服务的成功运行,提高了公司的品牌定位,并很大程度上增厚了渠道盈利能力,2012-2014 年公司营收复合增长率 12.59%,同时毛利率快速提升到 41.06%。 3 4 5 5 5 53 3 3 4 3 3 3 3 3 3 . . 5 .43 . 55 3. 上市 “星管家”提出 “零售为先、工程并举”提出 “同心圆”上升到战略层面 :把握上市之机积极 产,营收高增速 :明确“优质高价”定位,完善零售网络
47、:坚持“零售为先,工程并举”, 端业务发力 至今:零售、工程双驱动,“同心圆” 品类 公司深度研究 | 伟星新材 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 图 17:公司 2012-2014 营收及增速 图 18:2012-2014 公司毛利率 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 第二阶段(第二阶段(2015-2018) :零售为:零售为先先,工程并举,业务布全国,工程并举,业务布全国 公司坚持“零售为先、工程并举”的 经营策略,明确家装零售、市政工程、建筑工程的“三驾马车”运作思路。一方面持续
48、优化产品质量和 “星管家”服务,零售业务深耕华东,布局全国;另一方面建筑工程和市政工程业务发力,2015-2018 年,公司 PE 管和 PVC 管年营收增速维持在 15%以上,带动公司整体营收实现快速增长。 图 19:公司 2015-2018 年工程业务营收及增速 图 20:公司 2015-2018 年营收及增速 资料来源:Wind,西部证券研发中心 备注: 2016年PVC管营收从其他主营业务收入中剥离; 2015-2018年PE管营收+PVC管营收+其它主营业务营收代表工程业务营收 资料来源:Wind,西部证券研发中心 第第三三阶段(阶段(2019 年至今年至今) :零售、工程双驱动,:
49、零售、工程双驱动, “同心圆” 品类“同心圆” 品类 2019 年, “同心圆”上升到战略层面,积极拓展家装防水、净水等业务,逐步实现家装涉水业务一体化, 进一步打开市场空间。 其他业务收入由 2019 年 2.47 亿提升至2021年 5.56亿,为公司营收提升做出贡献。 同年,公司应势调整创变,全力推进 “零售、工程双轮驱动”战略落地,零售业务方面进一步固本强基,严抓市场管理和“星管家”服务两大体系;工程业务方面把握地产、市政项目机会,PE 管、PVC 管业务加速,营收占比进一步提高。毛利率虽略有下滑,但相较行业其它头部企业依然维持高位。 0%5%10%15%20%051015202520
50、1220132014营业总收入(亿元)营业收入增速(%)35%36%37%38%39%40%41%42%201220132014销售毛利率(%)0%5%10%15%20%25%05101520252015201620172018营业收入(亿元)营收增速(%)0%5%10%15%20%25%010203040502015201620172018营业总收入(亿元)营业收入增速(%) 公司深度研究 | 伟星新材 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 07 日日 图 21:2019-2021 公司防水净水业务营收及增速 图 22:行业头部企业 202