荣昌生物-自免+肿瘤双新星打造创新医药护城河-220607（67页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 自免+肿瘤双新星，打造创新医药护城河 主要观点：主要观点： Table_Summary 具有全球化视野的创新性药企具有全球化视野的创新性药企，国内外商业化进展顺利国内外商业化进展顺利 荣昌生物专注于抗体药物偶联物（ADC） 、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物的发现、开发与商业化，覆盖自身免疫、肿瘤、眼科等重大疾病领域。公司核心管理层平均拥有逾 20 年行业经验，且具备全球化视野。2021 年为公司商业化元年，自免领域新星泰它西普和ADC 维迪西妥单抗获批上市，两款药均纳入国家医保目录，目前国内商业化进展顺利。且维迪西妥单抗已实现海外 Li

2、cense-out，泰它西普积极开展海外试验。公司计划在 2025 年末将原液生产能力增加至 8.6万万升升以满足商业化需求。 泰它西普和维迪西妥单抗正快速放量，泰它西普和维迪西妥单抗正快速放量，RC28 为潜在为潜在 FIC 泰它西普泰它西普作为全球首款、同类首创（全球首款、同类首创（First-in-class）的 BLyS 和 APRIL双靶点新型 TACI-Fc 融合蛋白产品，对于 B 细胞介导自身免疫疾病具有令人瞩目的优良疗效，目前已获批上市用于治疗系统性红斑狼疮系统性红斑狼疮（SLE） ，共布局共布局 7 个适应症下的个适应症下的 9 大市场大市场，研发进展顺利，竞争格局良好。维迪

3、西妥单抗维迪西妥单抗作为国产首款获批上市的 HER2-ADC 药物，胃癌胃癌和尿路上皮癌适和尿路上皮癌适应症已获批上市，且差异化布局差异化布局 HER2 低表达乳腺癌、HER2 阳性伴肝转移乳腺癌、联合特瑞普利单抗治疗 UC 等多个适应症，均表现出优良疗效，且竞争格局极好。RC28 作为国产在研国产在研首款首款VEGF/FGF 双靶点创新融合蛋白，能够治疗 wAMD、DME 和 DR 等眼底血管病变适应症，有望实现疗效瓶颈，预计于 2026 年获批上市。预计 2031 年泰它西普的销售额超过百亿规模百亿规模、维迪西妥单抗达到 58 亿亿元元以上以上、RC28 达到 14 亿元以上亿元以上。 A

4、DC、抗体融合蛋白、双抗三大技术平台、抗体融合蛋白、双抗三大技术平台支持全面的支持全面的创新产品管线创新产品管线 公司具备自主知识产权的抗体药物偶联物（抗体药物偶联物（ADC）平台、抗体和融合抗体和融合蛋白蛋白平台、以及双功能抗体双功能抗体平台三大核心技术平台，支撑公司管线布局 20 余余款候选生物药产品，其中 7 款已进入临床阶段，正开展治疗 20余余种适应症的临床试验。ADC 平台开发产品涵盖维迪西妥单抗、RC88、RC108 和 RC118 等 ADC 产品，抗体融合蛋白平台研发泰它西普、RC28 等重磅产品，双抗平台研发 RC138、RC148 和 RC158 等双抗产品。三大平台涵盖

5、创新生物药从早期发现、靶点筛选及验证、药物发现、研究及开发的全部关键节点，且截至 2022 年 1 月，先进管理团队、创新技术平台和有效知识产权管理使得在 20 多个国家或地区累计拥有 85 项已授权专利（发明专利 64 项） ，并有超过 140 项在申请专利。 投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 8.09 亿元、13.28 亿元、22.13亿元，分别同比增长-43.3%、64.1%、66.7%；2022-2024 年归母净利润分别为-7.33 亿元、-5.82 亿元、-3.39 亿元，分别同比增长-365.48%、20.64%、41.78%。我们通过 DCF 法

6、对泰它西普、维迪西妥单抗以及RC28 进行保守估值，可得公司 A 股合理市值区间为 280.38358.52 亿 Table_StockNameRptType 荣昌生物荣昌生物（688331） 公司研究/公司深度 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次） 报告日期： 2022-06-07 Table_BaseData 收盘价（元） 38.03 近 12 个月最高/最低 （元） 48.18/28.18 总股本（百万股） 544 流通股本（百万股） 41.3 流通股比例（%） 7.59 总市值（亿元） 207 流通市值（亿元） 15.7 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 3