比亚迪-深度报告：率先步入纯新能源纪元单车利润拐点已至-220606（63页）.pdf

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1、创造财富 担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.比亚迪（002594.SZ）深度报告：率先步入纯新能源纪元，单车利润拐点已至石金漫、杨策银河证券研究院 汽车团队2022.06目录创 造 财 富 / 担 当 责 任一、新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河三、公司业绩情况与重要财务指标分析五、风险提示二、率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势四、投资建议mNsNnMmPyQmRtRoNuNpNpObRcM9PtRnNoMtRlOnNqOfQoOo

2、R9PoOyRuOmOyRuOsRwP创 造 财 富 / 担 当 责 任3核心观点 公司是新能源汽车自主品牌龙头公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著全产业链布局优势显著。公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位。 率先转型纯新能源车制造率先转型纯新能源车制造，唯一具备传

3、统车厂造车经验唯一具备传统车厂造车经验+ +新势力产品新势力产品、战略定位双优势战略定位双优势1 1、混动和纯电双轮驱动混动和纯电双轮驱动，纯新能源强势周期全面发力纯新能源强势周期全面发力。混动方面，DM-i、DM-p两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，直击混动消费痛点；纯电方面，e平台3.0聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。2 2、公司产品矩阵不断丰富公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。高端产品汉成功突围20万价格区间，海

4、洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计29款，王朝系列25款、海洋系列2款、e网及其他车型2款，月销量突破10万辆大关并持续上攻，未来公司新平台提升产品迭代速度，销量向上态势有望延续。3 3、新能源新能源“三电三电”底层技术自主可控底层技术自主可控，半导体产业链优势明显半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展持续赋能公司汽车智能化发展。比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平，兼具安全性与经济性，装机量稳居行业第一梯队。比亚迪微电子在车用IGBT市场快速崛起，凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务

5、外延带来更多可能；“弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利为69.18/113.34/153.79亿元，对应EPS为2.38元/3.89元/5.28元，对应PE为121/74/55倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险。创 造 财 富 / 担 当 责 任4投资概要 驱动因素驱动因素、关键假设及销量预测：关键假设及销量预测：公司是国内领先的汽车自主品牌，深耕新能源汽车领域，核心

6、“三电”技术自主可控，上下游布局持续拓展，全产业链优势逐步显现。在汽车电动化、智能化、网联化发展背景下，新能源汽车发展红利持续释放，公司产品力、品牌影响力逐步得到市场认可，产能扩张有序推进，产销两旺格局有望延续。公司中高端产品矩阵补全，产品销售放量带来的规模效应逐步显现，新能源车亏损情况已基本扭转，公司盈利能力有望持续提升，业绩改善可期。在2022年新车型规划中，分品牌来看，全新汉家族4月10日正式上市，有汉DM-p、汉DM-i、汉EV创世版、汉EV千山翠限量版；5月20号发布了海洋网新车海豹。从动力系统来看，纯电领域，公司以“刀片电池”和“e 平台 3.0”为抓手，快速推出安全、智能、高效的