【东吴证券】上纬新材（688585）-环保树脂领军者，智元系入主谱写具身智能成长新篇章-250712（24页）.pdf

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1、 证券研究报告公司深度研究塑料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上纬新材（688585）环保树脂领军者，智元系入主谱写具身智能环保树脂领军者，智元系入主谱写具身智能成长新篇章成长新篇章 2025 年年 07 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600524120015 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.45 一年最低/最高价 4.62/13.45 市净率(倍)4.22

2、流通A股市值(百万元)5,425.22 总市值(百万元)5,425.22 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.18 资产负债率(%,LF)36.79 总股本(百万股)403.36 流通 A 股(百万股)403.36 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,400 1,494 1,641 1,801 1,976 同比（%）(24.74)6.73 9.83 9.79 9.70 归母净利润（百万元）70.94 88.68 94.95 107.73 117.02 同比（%

3、）(15.69)25.01 7.07 13.46 8.62 EPS-最新摊薄（元/股）0.18 0.22 0.24 0.27 0.29 P/E（现价&最新摊薄）44.24 35.39 33.05 29.13 26.82 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕环保树脂主业，风电与防腐深耕环保树脂主业，风电与防腐构建成长底盘构建成长底盘 公司成立于 1992 年，是国内领先的高性能树脂材料企业。1）产品完）产品完善：善：当前公司已形成以环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料、循环经济材料四大类为核心的产品体系，具备丰富的应用拓展能力。2）收入及利润边际改

4、善：）收入及利润边际改善：24 年公司实现收入 14 亿元。同比+6.7%，扭转 22 年来的连续下滑，主要系风电订单释放和产品结构持续优化，实现归母净利润 0.89 亿元，同比+25.4%。3）盈利能力持续上修：）盈利能力持续上修：公司毛利率在经历 2021 年原材料价格冲击后逐步恢复，从 8.5%回升至 24 年的15.9%；同期净利率也从 0.6%改善至 6.0%。4）费用管控稳定：）费用管控稳定：近年来公司费用率管控稳定，22 年起研发费用率保持在 2%以上，体现技术投入的持续性。风电叶片用材料：立足主业优势，乘风电新周期再起之势风电叶片用材料：立足主业优势，乘风电新周期再起之势 1）

5、公司产品完善：）公司产品完善：已建立覆盖全工艺环节的风电叶片用材料体系，具备稳定出货能力与广泛客户认证基础，在行业内形成明显竞争优势。2）行）行业景气度上行：业景气度上行：风电行业有望迈入“装机放量+材料升级”双驱动的中长期成长通道。2024-2030 年间全球新增风电装机量将有望达到年均 8.8%的复合增速，至 2030 年预计达到 194GW，新增规模几乎翻番，长期成长空间充足。环保高性能耐腐蚀材料：深耕重防腐赛道，稳健拓展多元应用场景环保高性能耐腐蚀材料：深耕重防腐赛道，稳健拓展多元应用场景 1）公司产品完善：）公司产品完善：深耕防腐树脂三十余年，产品体系完善，性能稳定，广泛应用于重防腐

6、等高端领域。2）市场需求稳中有增：）市场需求稳中有增：环保高性能耐腐蚀材料受益于基建投资与设备更新，市场需求稳中有增，全球乙烯基酯树脂市场规模预计在 2024 年达到 10.5 亿美元，过去十年保持温和上升趋势。智元系入主公司，公司转型为人形机器人平台化公司智元系入主公司，公司转型为人形机器人平台化公司 1）智元收购公司：）智元收购公司：智元系或支付超 21 亿，收购公司至多 66.99%的股权，原前两大股东放弃表决权。2）智元综合实力雄厚：）智元综合实力雄厚：创始团队方面，华为系孵化，兼具技术实力和资本市场经验；商业化进展方面，具备机器人全栈技术，国内出货量第一；硬件方面：四大系列机器人，覆